网红产业化进程将加速 4股蓄势待发

　　昆仑万维：主动转型谋发展，打造多元娱乐集团

　　2015 年 1-12 月，公司实现营业收入 17.89 亿元，同比下降7.50%；实现营业利润 4.03 亿元，同比上升 24.43%；实现归属于母公司的净利润 4.05 亿元，同比上升 24.18%；基本每股收益 0.37 元。 拟向全体股东每 10 股派发现金红利 1.05 元(含税).

　　主动转型致使业绩放缓： 公司在报告期内对网页游戏和客户端游戏业务进行了主动的缩减，转而将重心在手机游戏方面。 页游与端游收入同比分别下降 50.74%和 46.64%， 手游收入则上升 9.09%， 达到 14.66 亿元，占主营业务收入的比重上升到了 81.94%， 受此影响公司营收同比小幅下滑。公司毛利率为 60.95%，同比下降 8.12 个百分点，主要是手机游戏业务的毛利率水平有所下降。 公司对外投资活动较为活跃，未来有望为公司带来一定的投资收益。

　　设立影视事业部，布局影游联动：公司已设立了影视事业部，通过和大宇集团的合作获得了《轩辕剑》《仙剑》等顶级 IP的改编权，公司的 IP 矩阵规模有所扩大，公司储备了《愤怒的小鸟：王牌战机》、《脱骨香》和《轩辕剑汉之云》等重点影游联动项目。其中《愤怒的小鸟》大电影即将上线，公司有望通过该项目取得在影游联动环节的第一次成功实践。公司正逐步将游戏研发和发行业务向上下游打通，与影视业务结合进行影游联动， 为收入增长提供新的动力。

　　多元化布局，打造互联网综合平台：公司对外投资动作连连，先后投资参股趣分期、随手科技、 Lendinvest、银客、洋钱罐等互联网金融企业，正式布局互联网金融服务。 投资映客切入视频直播平台，投资 Opera，打开切入移动网络的新通道，投资社交平台 Grindr，切入另类社交打开新思路。此外公司还代理了大量优质游戏，其中代理的《部落冲突：皇室战争》有望为公司带来意外之喜。通过多元化投资布局，公司有望通过资源整合，进一步增强自身实力，带动各领域快速发展。

　　盈利预测： 我们预测公司 2016-2018 年 EPS 将分别为 0.49元、 0.57 元和 0.68 元，按照其 2016 年 4 月 8 日收盘价 32.39元进行计算，对应 2016-2018年动态 PE分别为 65.74倍、56.42倍和 47.63 倍， 考虑到公司正积极进行产业扩张， 业绩有望在 1-2 年内取得爆发式增长。 首次覆盖给予“推荐”评级。

　　风险提示：( 1) 手机游戏业务收入不及预期；( 2) 收购扩张不及预期。(华鑫证券)

　　柏堡龙：品类扩张推动主业稳增长 打造衣全球平台提供想象空间

　　公司主要从事第三方服装设计，品类延伸及客户拓展是主业稳健增长的基础，16Q1 增长稳健，预计全年收入端仍可保持双位数增长。后期随着定增项目顺利实施，“衣全球”时尚共享云创平台的打造，将有效整合设计师/买手/设计服务购买者和供应商资源，依托互联网将设计师平台、供应链平台及垂直平台对接，打破品牌局限，在效率最大化的背景下实现利益共享。我们认为公司具备稳健增长的基础，高性价比D2C 模式具备一定的颠覆性，生态圈打造过程中存在并购预期。目前含增发隐含总市值84 亿，对应16PE 61X，尽管当前估值优势不算明显，但短期而言，由于近期股价已有所回调，在共享经济及网红经济大热的背景下，预计股价阶段性仍具一定弹性；中长期而言，平台化发展的痛点问题在于流量的聚集，若明年平台上线后，可顺利解决流量问题，公司将迎来新的发展机遇。

　　品类延伸及客户拓展推动“设计+生产”主营业务稳步增长。公司从事为客户提供第三方服装设计服务，同时根据客户需求提供配套的组织生产、质量控制的纵向一体化服务。近年来品类延伸及客户拓展推动“设计+生产”主营业务稳步增长，15 年及16Q1 收入分别增长10.32%和8.05%，净利润增长12.99%和11.21%，今年公司涉足品类将由男装T 恤延伸至童装和裤装，预计全年收入端仍可保持双位数增长。

　　整合多方资源打造全球时尚设计生态圈，实现高性价比的D2C 模式。为顺应产业互联网化发展，公司拟定增募集9.9 亿元，打造全球时尚设计生态圈，整合供应链资源、布局“共享经济”；项目包含三个模块：衣全球设计时尚共享云平台、时尚设计体验店和设计师孵化基地。其中，衣全球平台在集中原辅材料供应商、成衣生产商等供应链资源，降低服装成本的同时，整合全球设计师、设计爱好者、买手、设计服务购买者(包括个人消费者和企业)等，力求打造没有品牌局限、凸显设计师理念的高性价比服装销售平台；时尚设计体验店是衣全球平台的重要宣传手段，而设计师孵化基地则为项目源源不断地输送新鲜血液，是公司的核心竞争力，也是平台发展的有力支撑。

　　盈利预测及投资建议：全球时尚设计生态圈与原有业务具有较强的协同效应，只是新业务预计明年中期上线，短期内无法贡献业绩，且新业务费用投入或拖累报表表现。结合Q1 情况，预计16-18 年EPS 分别为0.57/0.73/1.06 元，目前公司考虑增发的隐含总市值84 亿，对应16PE 61X。尽管当前估值优势不明显，但由于近期股价已有所回调，在共享经济及网红经济大热的背景下，预计短期股价阶段性仍具一定弹性；中长期而言，若明年平台上线后，可顺利解决流量聚集问题，公司将迎来新的发展机遇。考虑到平台流量的提升仍需观察，暂给予“审慎推荐-A”的投资评级。

　　风险提示：1)生态圈推进不达预期；2)平台流量提升不及预期。(招商证券)