动力煤涨价或超预期 煤炭开采今日走强

　　6月22日早盘，煤炭开采居涨幅榜首，同花顺数据，截至发稿，兖州煤业涨停，大同煤业、西山煤电、陕西煤业等涨逾5%。

　　消息面上，近日陕西榆林、山西北部以及内蒙古动力煤价有不同幅度的上涨，周涨幅在5元/吨左右。此外，下游电厂透露近期北上抢煤现象增加，部分煤种断货，后期动力煤价格继续上涨的可能性很大。从煤矿的库存数据看，港口库存继续走低，上周秦皇岛港口的库存为359万吨，前值为425万吨，而去年同期为645万吨。

　　业内人士表示，近期煤价上涨，主要源于夏储行情，考虑到近期南方城市出现夏季高温天气，后续煤炭供给收缩和库存偏低的局面下，煤价有可能继续攀升，幅度取决于水电出力和坑口复产程度。从目前的供需情况来看，7月动力煤涨价幅度或许会超出市场预期。

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　　西山煤电：炼焦煤龙头，持续受益供给侧改革

　　公司产销正常，严格执行 276 限产。公司目前产销正常，4 月山西省政策出台要求按照 276 天重新核定的产能进行生产，公司作为国有企业严格按照要求执行，今年产量预计会有一定下调。 目前 276 天限产是定位到每个矿井， 省里主要采取抽查的方式进行监督。地方国有企业对于限产的执行力度较好。

　　主要销往山西河北，气煤部分下水。公司本部主要生产高品质炼焦精煤， 主要销往山西及河北钢厂及焦化厂，合计 1400 万吨产能左右。斜沟矿 1500 万吨产能， 主产高品质气煤， 洗出来的气精煤主要销往下游钢厂及焦化厂配煤，气混煤主要经由大秦线去往秦皇岛港口下水。目前斜沟矿的盈利较好。 焦炭价格 4 月以来上涨幅度较大。

　　4 月以来下游需求明显改善，售价上涨。4 月以来下游需求明显改善，主要是钢价大幅上涨后钢厂复产较多，整体开工提升。公司销售回暖，目前库存偏低。 4 月以来公司售价上涨，后续仍有提价可能。

　　试点关停煤矿体现供给侧改革决心，资本运营将严格按照时间表执行。此前山西出台的三批供给侧改革细则中提到将选择焦煤集团一座矿井进行试点关停，如果试点顺利将在全省推广。选择的矿井是焦煤集团旗下非上市公司的矿井。 本轮供给侧改革目前山西最为积极，关停试点矿井提现对于供给侧改革态度较为坚决。同时山西省选择焦煤集团试点资本运营模式，集团预计将严格按照政策进行试点，对于集团本身的运营将产生积极影响。

　　供给侧改革助力行业过剩产能出清，政策支持力度将进一步提升。目前供给侧改革相比年初有一定进展，改革本身有利于行业过剩产能的出清，但是改革是一个系统性的工程，目前政策出台比较多但支持力度还有待进一步提高。公司会积极响应省里和集团的各项政策。公司目前在积极做人员分流，以提前内退为主。

　　炼焦煤龙头标的，将持续受益于供给侧改革。公司煤质行业领先，背靠中国最大的炼焦煤生产企业焦煤集团，在行业供给侧改革进程中关停矿井预计对公司影响不大，但将持续受益于人员分流以及债务处置带来的成本端的改进。煤炭板块同质性较强，但在博弈性机会及后续的趋势性机会中公司是首选标的之一。预测公司 2016-2018 年EPS 分别为 0.08、 0.10、 0.11 元。

　　冀中能源：高弹性低估值，供给侧行情优选标的

　　冀中能源是华北地区重要的煤炭供应商，按 276 天重新核定后产能 3188 万吨，煤种以优质焦煤为主，精煤产出率 55%，其中冶炼精煤产出率 37%，焦煤主要供应河北钢铁、安阳钢铁等华北地区大型钢厂，动力煤主要供应河北周边电厂。预计今年公司实现报表盈亏平衡，考虑到公司股价的高弹性和目前仅 1.2 倍的PB 估值，给以公司“强烈推荐-A”投资评级；在供给侧改革政策不断落实下，煤价将逐步向均衡价格回归，供给侧行情远未结束，建议积极参与。

　　煤炭板块触底回升，受益供给侧改革。目前公司拥有煤炭产能 3915 万吨，其中在产 24 对矿井，产能 3735 万吨，在建 2 对矿井，产能 180 万吨，今年预计 60 万吨的平安煤矿会投产；按照 276 天重新核定生产能力后，公司产能为 3188 万吨，减少 16%，由于公司产量已经降到 3000 万吨以下，重新核定产能不会对公司产量有影响。由于行业持续低迷，公司煤炭板块目前已经处于亏损状态， 2015 年吨煤亏损 46 元；年初以来，中央和地方不断推进供给侧改革，行业供需格局环比不断改善，煤价触底之后逐步回暖，公司煤炭板块业绩将明显改善。

　　化工、建材以及电力业务多元发展。公司拥有 150 万吨焦炭产能，23 万吨PVC 产能，5 万吨玻纤产能以及 20 万千瓦左右的矸石电厂，2015 年焦炭亏损 118 元/吨，PVC 停产，玻纤和电力微利；公司实施煤化建电多元发展的战略，但由于相关业务体量较小，对业绩影响较小。

　　盈利预测与投资评级：受益煤价回暖，预计 2016 年公司能够实现报表微利，推荐理由有两点：第一，公司股价具有高弹性， 以年初总理调研西煤官地矿为本轮供给侧改革行情起点算起，公司涨幅 21%，仅次于本轮行情的龙头西山煤电( 37%)和转型股盘江股份( 31%)，远高于煤炭指数涨幅( -3.5%)， 在供给侧改革持续推进，行业基本面回暖的大环境下，公司的高弹性将带来明显的超额收益；第二，公司估值仍较低，目前 PB 不到 1.2 倍，低于焦煤股平均水平 2 倍和行业中值。

　　兖州煤业：收购煤化工资产，完善下游产业链

　　公司发布公告，以 18.4 亿元收购山东久泰能源内蒙古有限公司 52%股权签约仪式在鄂尔多斯举行。本次收购，是兖矿集团在内蒙古开发建设荣信化工、安源煤矿等 7 个项目之后的

　　又一重大投资项目， 是兖矿集团推进陕蒙基地开发建设，增强公司竞争力和可持续发展能力，打造“六大基地”发展格局的重要举措。

　　进一步扩大甲醇产能。公司 2015 年实现生产甲醇 167 万吨，其中榆林能化生产 67 万吨，鄂尔多斯能化生产 100 万吨。加上此次收购标的资产运营的 100 万吨甲醇项目，公司甲醇的生产规模进一步扩大，年生产能力迈入 200 万吨级别。

　　标的资产甲醇制烯烃即将投产，向下延伸产业链。久泰能源内蒙古有限公司除了运营 100 万吨甲醇项目和 10 万吨二甲醚项目，更于 2013 年 3 月开工建设 60 万吨甲醇制烯烃项目，即将于近日建成投产，对于公司进一步完善煤化工产业链，向下游拓展具有积极意义。当前煤制聚乙烯盈利能力尚可，毛利与石脑油路线相当；聚丙烯行业整体产能过剩，在成本与聚乙烯相当的情况下， 当前售价相比要少 1500-2000 元左右，削弱公司盈利能力。

　　财务结构合理。 此次交易金额 18.4 亿元，公司公告将由集团内部资源提供资金。 截止 2016 年一季度，公司资产负债率 67.55%； 公司拥有货币资金超过 190 亿元，完全有能力应对此次收购。

　　预计 16~18 年公司 EPS 分别为0.19 元、0.26 元和 0.32 元，对应当前的股价，PE 分别为 47.2X、33.8X、 27.3X。由于煤炭行业处于低谷，而下游的聚烯烃行业前景同样不乐观，给予“谨慎推荐”评级。

　　风险提示：1)煤炭价格持续下跌；2)甲醇、聚烯烃价格下跌