园区开发走强 后市关注主题公园概念股

　　21日，园区开发板块走强，同花顺数据，外高桥涨逾4%，张江高科、电子城、陆家嘴等涨幅居前。

　　迪士尼开园亲子游爆发主题公园热潮再起。作为中国历史上规模最大的外资项目之一,同时也是迪士尼规模最大的海外投资项目,16日上海迪士尼终于正式开业,其带动的旅游发展将进入验证期,相关外部性推荐关注酒店和餐饮两大行业。差异化主题公园亦将持续受益。

　　中国主题公园：风口上的行业，新格局新技术新机遇。1、全球主题公园高基数下客流增势良好。2、亚洲日益成重心， 虽日本单体主题公园仍然占据亚洲主题公园的前四强，但中国主题公园长隆、宋城、华强方特等已经开始快速崛起，崭露头角。3、消费升级，亲子游爆发，释放国内主题公园新需求。5、上海迪士尼开业在即、VR 等新技术兴起带来挑战与机遇并存。总体来说，国内主题公园正处风口，迎来新格局新技术新机遇！

　　主题公园运营商：大投入推动高壁垒，品牌集群化趋势显著1、消费升级+竞争加剧+上游垄断(项目设计/设备研发多由欧美龙头把持，单体大项目投资 1 亿美元+)，大投入渐成趋势；2、大投入既带来高壁垒，又推动盈利分化，部分陷于 一年兴、两年旺、三年平、四年下的魔咒，而龙头则依托先发优势品牌 IP 支持下迅速扩张，品牌集群化趋势日益显著。

　　投资建议：寻找中国版迪士尼，布局强 IP+全产业链变现的龙头。国内主题公园行业，新格局新技术新机遇开启。其中，国内主题公园龙头在资本支持下， 全国扩张已明显提速。通过不断提炼和优化自身 IP，叠加产业链纵深布局，通过 IP 的区域扩张，产业链纵深变现和 IP 的丰富持续谋求高成长，集群化趋势开始显现，其中的佼佼者开始在全球崭露头角，有望成为中国版迪士尼。其中，我们目前首推宋城演艺(轻资产破局， IP+全产业链+新技术+海内外扩张支撑成长和估值中枢)和华强方特(834793.OC，熊出没强IP 全面丰富，主题公园全产业链覆盖下积极轻资产扩张)， 其次推荐大连圣亚(依托大白鲸计划打造强 IP，加速复制扩张)、 海昌海洋公园(2255.HK，动物种群+驯养优势支撑海洋公园轻重结合扩张+IP 娱乐)、 华侨城 A(国内主题公园开拓者，引领 主题公园＋地产 模式，积极转型中) 等。

　　投资策略：1.国内休闲和主题公园:看好景区+休闲模式需求,迪士尼正式开业在即,各品牌争相分更主题乐园市场,建议关注大连圣亚、宋城演艺、三湘股份、三特索道、中青旅。

　　相关个股：

　　宋城演艺：携手SPACES打造VR主题公园，关注旅游板块公司“壳价值”

　　5 月 18 日， 宋城演艺发布公告，拟投资 1.6 亿元人民币与美国科技公司 SPACES 合资设立子公司 SONGCHENG SPACES( 公司持股 80%) ，负责开发和运营 VR、 AR 主题公园及相关应用。公司还公告拟设立全资子公司投资 6 亿元打造“张家界千古情”项目(此前已公告与张家界政府签订战略协议)。 公司当前内生增长强劲， 此次切入 VR 主题公园领域，带来更大想象空间，同时 VR、 AR 技术也将丰富公司的演艺内涵，不断强化千古情系列的竞争力。公司的海外战略扩张也在不断推进，后续泛文娱布局多点开花利好不断。

　　公司内生增长强劲，预计 2016 年净利润 10 亿元左右，当前股价对应市盈率为 36 倍，项目储备充足(上海+桂林+张家界)且体量更大，后续海外演艺扩张、 VR 公园投入运营、泛文旅领域持续布局将带来市值成长空间。

　　三特索道：以索道为起点，获景区而转型，剑指一流休闲度假目的地

　　公司 2015 年营业收入 4.29 亿元，同比增长 10.96%；实现扭亏为盈，其归母净利润 4300.70 万元，同比增长 215.41%。 但从近四年的净利润组成来看， 2012、 2013 和 2015 这三年都以出售资产方式平衡利润净值，实际扣非净利润近四年都为负值，利好是亏损幅度正在减小，且咸丰坪坝营、崇阳隽水河等项目有望在 16-17 年实现扭亏为盈。 经营业绩主要驱动因素为索道和景区业务， 2015 年索道业务占总收入比重为 67.6%。 总体上看公司毛利率维持在 50%左右的高水平，其中索道运营、旅游地产和温泉业务的毛利率相对较高，分别为 63%、 53%和 45%。

　　外部利好影响带动人次持续增长——高铁带动周边游兴起，高频消费促进人次增长。四纵四横的高铁网络对公司接下来三年景区效益改善的影响很大，能够显著带动游客人次增长。随着周边游成为旅游消费中确定性强、频率高的出游模式， 3-5 小时车程范围的高铁交通改善促使原先位于二三线区域的景区迎来了新的发展机会。同时，未来 3-5 年，收入提升、碎片化假期、高速以及高铁网络成型等因素推进周边游市场的发展， 预计周边游市场规模未来 5 年 CAGR 为 14%。

　　内生经营改善拉动客单消费——从索道和景区经营向度假项目转型，客单价有望提升：1)公司索道业务板块经营成熟,公司旗下华山索道、庐山三叠泉缆车、猴岛索道、珠海景山索道、广州白云山索道、千岛湖索道均已运营成熟，不再需要大量资本投入，可为新项目的建设提供充足现金流。 2)景区项目中，梵净山已培育成熟，覆盖业务包括索道、景区门票和观光车，客单价较高。 3)“景区+索道+酒店+休闲配套”的“田野牧歌”品牌模式已在项目中应用，客单消费相对索道业务显著提升，培育中的景区如咸丰、崇阳、南漳等项目扭亏为盈后的成长性很强。4)公司加快旅游地产(崇阳) 去化速度，回收现金流，16 年预计销售一个亿，净利预计 2000 万。未来储备项目中地产配套的比例也会加大。

　　公司未来看点：1)在枫彩生态收购和增发能顺利过会情况下，对应市值为65.82 亿元,与其拥有的丰富二三线景区资源储备相比仍有较大空间 2)若枫彩生态收购事宜无法顺利达成，但公司不排除寻找其他合适标的注入的可能。 2)公司尚有一批储备景区资源未开发，未来的业绩有望进一步增厚。3)作为极少数具备景区开发和运营管理的民营企业，在经历过项目培育期的盈亏拐点和资金的瓶颈期后，具备非常大的爆发力。4)大股东和高管2014 年 11 月增发持股成本 22.5 元/股,锁定期三年。从时间成本价值角度来说， 目前的股价安全边际较高。

　　公司是 A 股稀缺的全国性资源布局并具备异地拓张能力的民营景区企业，在全国范围内的二、三线城市及周边区域拥有丰富的景区资源储备，通过“运营一批，建设一批，储备一批”的方式滚动发展景区业务。在外部交通条件逐步改善，内部不断优化市场营销和推出新产品增量的情况下，公司主营业务增长稳定。同时公司在旅游大环境从观光游向度假游转变的趋势下，也在积极谋求转型发展。推出“田园牧歌”品牌，打造崇阳、咸丰、克旗等项目，亏损额度缩小，扭亏可待。并推进千岛湖、大余湾等储备项目，通过更为多元化的产业业态模块(高端精品酒店、度假屋、自驾车营地、商用物业等)满足消费者的需求。 看好公司从索道经营者向度假目的地开发和管理方的转型。

　　东方航空：引入携程战略投资， 后市看迪士尼弹性

　　一季度，公司实现营业收入 235.34 亿元(+5.1%) ，营业成本 185.28 亿元(+0.72%) ，营业成本增速低于营业收入 4.38 pct，油价大跌是主因。 15 年，公司销售费用、 管理费用和财务费用分别为 13.03 亿元(-4.33%)、 6.13 亿元(-3.77%)和 6.31 亿元(-20.93%)。一方面，公司加强成本控制并降低销售佣金，管理费用和销售费用不增反降；另一方面，得益于人民币汇率企稳，一季度财务费用同比大幅下降。

　　一季度， 公司 ASK 同比增长 15.9%，其中国内和国际航线 ASK 分别同比增长10.4%和 29.3%； RPK 同比增长 16.1%，其中国内和国际航线 RPK 同比增长10.5%和 29.4%；客座率 80.3(+0.1pct)， 其中国内和国际航线客座率分别为80.7%(+0.1pct) 和 79.9%(+0.1)。

　　公司近年来加速退出老旧机型，打造以远程 B777，中远程 A330 及中短程 A320、B737 四种机型为主力的机队。随着 A340-600 机型和 B757 系列飞机的全部退出，公司机队主力机型占比超过 94%，平均机龄不超过 5.5 年， 成为全球大型航空公司中拥有最为精简高效机队的航空公司之一。

　　2016 年 4 月 28 日，公司与空客和波音签署协议，购买 20 架 A350-900 和 15 架B787-9 飞机。此外，公司也将在 2016-2020 年退出全部 6 架 B767 系列飞机，并计划退出 12 架 A330 系列飞机。 2016 年和 2017 年，公司分别计划引进飞机72 架和 52 架，退出飞机 26 架和 19 架，机队规模增速为 7.9%和 5.4%。

　　公司稳步推进非公开发行 A 股股票项目，获得股东大会批准和证监会核准；新增多家知名银行授信，已签约但尚未使用的银行授信额度达人民币 551.71 亿元；拓展人民币融资渠道，择机发行九期超短期融资券，主动开展债务结构调整，降低汇率和利率波动风险。4 月 21 日， 东航集团和携程在上海签订战略合作协议， 携程承诺以自有资金 30 亿元认购东航股份非公开发行的A 股股票。除了资本市场上的合作， 双方还将会在业务、股权展开合作，特别是探索在低成本航(包括但不限于中国联航) 、航空保险、 IT 和电子商务等方面开展股权合作。

　　15 年上半年， 浦东机场四跑道投运， T1 航站楼扩建工程也有望于今年上半年竣工，产能进一步释放。 公司作为上海最大的基地航空公司， 市场占有率有望进一步提升。迪士尼于 2016 年 6 月开园，公司在浦东及虹桥机场份额分别为 34.7%及 47.3%， 受益最大此外，公司与华特迪士尼公司已建立合作关系，共同开发针对性的旅游产品，提升公司非航业务收入。

　　从已有数据看，航空业春运数据表现不佳，二季度料将维持平淡局面，看点在于三季度旺季弹性。公司加速改革，强化成本控制，调整机队结构， 后市看好迪士尼开园后的业绩弹性。