周四展望：重点布局七大板块优质股

　　2016年食品饮料行业半年度策略报告：价值回归春风起，行业赢家见真金

　　类别：行业 研究机构：平安证券有限责任公司 研究员：文献，张宇光，王俏怡 日期：2016-06-22

　　摘要：食品饮料板块16年跌幅最小，表现出极强防御价值，产业赢家股价表现整体走强。经济运行至年中，仍维持全年食品饮料消费增5%-10%的判断。三类选股策略：首推发展前景良好的行业赢家，强烈推荐大北农、贵州茅台、伊利股份；其次关注长经营周期交易机会，如水井坊、酒鬼酒、三全食品等；监管收紧后一二级市场套利机会减少，资本强者白马更靠谱，看好老白干的投资机会。

　　食品饮料16年跌幅最小，产业赢家表现整体走强。16年1-5月食品饮料板块跑赢沪深300指数10pct，在申万一级子行业涨跌幅排名第一，表现出极强防御价值。16年净利增速和PE均处市场中游，基本匹配。产业赢家表现整体走强，且大多数有不错正收益，周期类波动和资本强者也有好的收益机会，但显著少于15年。

　　预计16年行业增速5%-10%。主要源于：一是16年社消零售总额小幅下降；二是重点零售企业食品、饮料增速均有回落；三是社保自12年开始从净储蓄转为净消费，预计效应16年将扩大。综合考虑经济增长结构变化趋势、养老金由净储蓄转向净消费、人口结构变迁，我们预计16年食品饮料消费增5%-10%。

　　选股策略一：行业赢家仍是重点，强烈推荐茅台、伊利、大北农。食品饮料子行业中，预调酒、电商休闲食品、面包烘焙、白酒、调味品、乳制品、葡萄酒、酵母增长前景仍良好，其中，白酒主要靠消费升级推动且可能在加速，其余子行业人均消费量均有显著上升空间。建议继续买入贵州茅台、伊利股份、大北农；看好成长性和综合竞争实力突出的是桃李面包和休闲电商的好想你；海天、克明随着估值下行，2H16出现买点概率上升；安琪、洋河、顺鑫、张裕均为行业领头羊且持续，需进一步观察会否出现交易机会；其他子行业龙头仍需观察。

　　选股策略二：长经营周期交易机会继续关注三全、酒鬼酒、水井坊。三全已处于利润率拐点，虽1Q16弹性低于预期但趋势应该不会变，当前市场预期已低；白酒中水井坊、酒鬼酒正处在经营周期底部，可能进入持续快速成长期。五粮液“反勾型”业务反转近尾声，新阶段节奏如何调整需观察中秋旺季情况。山西汾酒和泸州老窖调整中，可观察。

　　选股策略三：资本强者白马更靠谱。监管显著收紧，一、二级市场简单套利机会减少，风险也在加大。2H16我们认为仍值得重视的是老白干酒，中国白酒当前趋势是产品各档次均品牌化、集中度提升、渠道变革扁平化、行业整合，老白干管理层及战略投资者定增已经完成，随后将进入利润率兑现和一省并购整合，一切刚开始，仍有足够时间和空间。

　　投资建议：综合三类选股思路，当前我们首推大北农、贵州茅台、老白干酒、伊利股份，也将重点关注水井坊、酒鬼酒、好想你、桃李面包、克明面业、海天味业、安琪酵母的投资机会。

　　风险提示：量价政策摇摆，高端白酒中秋节前一批价回升速度低于预期。CPI重拾升势，大众品原料成本涨幅超预期。

　　农林牧渔行业-大宗农产品专题研究报告：厄尔尼诺走了，拉尼娜还会远吗？极端天气催化农业板块投资热情！

　　类别：行业 研究机构：安信证券股份有限公司 研究员：吴立，刘哲铭 日期：2016-06-22

　　厄尔尼诺消退，拉尼娜预计将于16年第三季度大概率发生，异常天气频发。多国气象机构预测表明：今年下半年发生拉尼娜是大概率事件！依据中国国家气候中心厄尔尼诺最新监测预测结果，认为2015/2016年超强厄尔尼诺事件已于2016年5月正式结束，但对我国的影响仍将持续。同时根据赤道太平洋海洋大气现状、国内外气候模式及统计方法预测，预计赤道中东太平洋海温将继续下降，夏季将转入拉尼娜状态。美国国家气象局的气候预测中心(CPC)在月度预测报告中称，拉尼娜倾向于在夏季形成，2016/17年度秋季和冬季形成拉尼娜现象的概率为75%。此外，日本和澳大利亚气象局也表示有可能在2016下半年出现拉尼娜现象。拉尼娜一般会导致我国中高纬地区温度偏高干旱，台风或飓风偏多或强台风出现；低纬度近赤道地区温度偏低，引发洪水；美国西南部和南美洲西岸异常干燥；澳洲和东南亚地区降水过多；非洲西岸及东南岸、日本和朝鲜半岛异常寒冷。

　　拉尼娜对全球农产品影响：大豆>糖>玉米>天然橡胶

　　1、大豆：减产概率高，库存压力得以缓解，价格有望持续走强。从历史来看，拉尼娜发生时，美国一般会出现异常干燥的天气。这会使得大豆结荚能力受限，结荚数量少或者结荚颗粒瘪小，大豆亩产降低。但美国大豆主产区在美国中部地区，产量的下降幅度还取决于拉尼娜的强度和持续时间。本轮拉尼娜预估将持续到2017年2月，届时南美大豆已完成结荚，南美包括阿根廷大豆生产大国难逃一劫，单产下降或成定局。预计2016年拉尼娜将延续最近两次拉尼娜影响的规律，致使阿根廷大豆明显减产，对美国和巴西一定程度减产。全球产量下降，致大豆当年产量下降，大豆库存压力得到缓解，价格有望持续走强。

　　2、白糖：东西半球产量受拉尼娜影响相反，本次整体减产概率高。在今年的拉尼娜事件中，预计拉尼娜将给印度、泰国带来甘蔗连绵的阴雨天气，影响甘蔗糖份的积累，光照不充足，含糖量难以保障，经过压榨之后的甘蔗糖产量可能减少，印度、泰国甘蔗减产概率较高。目前的厄尔尼诺气候引发干旱，已使全球糖市短缺超预期，ICE11号原糖在2015年8月24日见底，从最低10.18美分/磅反弹至约20美分/磅，最高幅度约100%。今年下半年，再加上拉尼娜的减产影响，中期来看，国际糖价格有再创新高的可能。

　　3、玉米：受影响不确定。拉尼娜对玉米产量的影响充满不确定性。除了1998-2001年强拉尼娜之外，对四大主要生产国的影响并没有规律可循。从拉尼娜年份产量下降的发生的概率来看，美国发生拉尼娜时，有50%概率玉米产量下降，与其他三国相比，其玉米生产相对较易受到拉尼娜影响。近2次拉尼娜并没有对玉米生产产生影响，相反，在有些年份，如2007-2008年拉尼娜年份玉米产量净增长。

　　4、天然橡胶：受拉尼娜影响较小。从天然橡胶历年产量来看，相较厄尔尼诺，拉尼娜对橡胶产量的影响微乎其微。泰国、印尼在2009年、2014-2015年产量拐点，均与厄尔尼诺有关。

　　国内农产品价格研判：大豆、白糖有望持续走强，玉米、天然橡胶底部震荡

　　1、大豆、豆粕：拉尼娜与国内饲料需求增加将共同利好大豆、豆粕行情。我国大豆进口依赖度高，进口占消费比重约90%。若拉尼娜发生，全球大豆主产国产量下滑，国际现货价格升温，将促成国内大豆价格的上扬。且生猪存栏总量的增加预计发生在四季度。届时，养殖行业的景气反转将带来饲料需求的增长。

　　2、白糖：供求失衡，外盘强势，糖价上涨趋势有望持续。我国国内白糖供求严重失衡，预计15/16榨季预计总产量860万吨；国内需求1550万吨。糖价取决于进口这个关键变量，本榨季，白糖合法进口增速明显放缓，为三年内最低，走私替代进口，成为15/16榨季的核心变量。

　　国际市场15/16榨季，在厄尔尼诺带来的异常天气影响下，全球供需在连续多年盈余后，首次出现供需缺口，ICE11号原糖在2015年8月24日见底，从最低10.18美分/磅反弹至约20美分/磅，最高幅度约100%。内外价差缩窄，走私压力将大幅缓和。在国际糖价趋势上涨背景下，走私压力将大幅减缓，国内糖价有望持续走强。

　　3、玉米：临储政策改变，国内玉米价格预计低位震荡。政策性收储是支撑过去几年国内玉米价格持续上涨的根本原因。玉米价格的持续高位，也导致国内玉米出现了高产量、高库存、高进口的矛盾局面。目前国储玉米仍处于高位，达到2.6亿吨。2015年国家首次调低玉米临储价格，标志着玉米价格市场化的推进。2016年临储政策改为直补，在调减玉米种植面积，消化玉米库存的政策目标达成之前，预计国内玉米价格难有持续上涨动力，低位震荡或成常态。

　　4、天然橡胶：目前全球橡胶行业仍处于供给高峰期，国内天然橡胶种植主要分布在海南、广西、广东、云南等地，各地因气候不同，停割、开割期有所不同。但大致均从4月中下旬开割。拉尼娜对国内橡胶产量不如厄尔尼诺影响大，预计橡胶价格继续底部震荡。

　　对养殖产业链影响：死亡率提升，运输受阻，将推动价格上涨，有利养殖产业链整体行情。

　　1、对生猪养殖业影响：疫病发病率上升、猪场被淹、生猪调运受阻等加剧供给短缺，推高猪价。

　　厄尔尼诺及拉尼娜将导致异常天气频发，近期强降水天气对南方地区生猪养殖带来的影响：加剧供给短缺，疫病发病率或提升。1) 降雨将造成仔猪、中大猪的发病率上升。长期来看，阴雨天气造成母猪体质下降，仔猪成活率也会受到影响，很可能影响到第四季度的供应。如果局部地区受灾严重，猪场被淹没，后市生猪供应量将会进一步受到影响。2)饲料也会受天气影响出现霉变增加情况，也会加剧猪病发生。3)在物流方面，降雨天气影响交通运输，会加剧销区猪源紧缺的情况。

　　2、对饲料行业影响：拉尼娜直接影响饲料行业小。异常天气推高猪价，有望拉长猪周期乃至饲料周期，提升饲料企业盈利水平。

　　3、对水产养殖影响：暴雨使河流水位超警，淡水鱼类产量受影响大。

　　南方地区强降水天气给淡水渔业养殖带来的影响：1)水温降低使得养殖鱼群产生应激反应，生病概率增加。2)死亡率提高：容易引起 “翻塘”，大雨会将原来沉积在池底的如粪便等“上翻”，使得养殖水域水质败坏，鱼的免疫力和抵抗力均会下降，可能导致鱼死亡。3)水位上涨，鱼群被冲走或流走，有些地区鱼塘甚至被毁。4)运输受阻。南方地区的持续降雨，使得销区与产区的物流中断，影响淡水鱼的供应。北方市场的淡水鱼大多来自于湖北产区，而湖北等地正是此次受暴雨影响较为严重的地区之一。

　　对蔬菜影响：蔬菜——菜田被淹，大棚受损，部分蔬菜小幅上涨，时令蔬菜上涨明显。

　　近期异常天气主要为南方暴雨，我国南方地区主要蔬菜在春季种植蔬菜种类以瓜类为主，包括黄瓜、南瓜等等，其他可在春季种植蔬菜还包括辣椒、豇豆、土豆等。湖南、广东、广西地区持续的暴雨已经影响到蔬菜的生长。5月连续暴雨天气以来，南方一些地区的部分蔬菜都出现了小幅上涨，特别是时令蔬菜包括黄瓜、辣椒、豇豆等，涨幅比较明显，一些农贸市场最高涨幅一度达到15%。对于大棚种植蔬菜来讲，暴雨天气对其蔬菜的生长可能影响较少，特别是一些大棚设施较好的地区，沟渠和排水灌溉系统较好，遇到大雨或是强降雨，能够实现自动分流。

　　投资建议：厄尔尼诺转向拉尼娜，将导致异常天气频发，造成农业生产损失，影响农产品供给，进而推升农产品价格，有利于催化农业板块整体行情。

　　1)继续坚定推荐养殖后周期，当前重点布局饲料板块：根据我们近期调研，饲料企业销量提速，预计下半年盈利加速，继续坚定推荐！近期重点推荐低估值标的正邦科技，继续推荐“两小两大”-禾丰牧业、金新农、大北农、新希望；其次重点关注海大集团、唐人神；2) 坚守禽链：美法英供种大国年内复关无望，西班牙新西兰量小，美法英复关明确之前，紧抓禽链投资主线不动摇。从确定性入手，从上游往下游布局，首推益生股份、民和股份、圣农发展，其次仙坛股份、华英农业。

　　3)糖业：重点关注南宁糖业、中粮屯河、贵糖股份；4)食用菌行业：关注雪榕生物、众兴菌业；

　　风险提示：天气对农产品产量影响低于预期；拉尼娜未发生。