特斯拉正式宣布与SolarCity合并 光伏板块迎估值修复

　　桐君阁临时公告点评:涅槃重生,A股最大光伏电站运营平台

　　类别：公司研究 机构：国联证券股份有限公司 研究员：马宝德 日期：2016-03-11

　　资产重组购入中节能太阳能,手续基本完成。根据重组方案,桐君阁以其全部资产和负债与中节能太阳能全体股东持有的中节能太阳能100%股份中的等值部分进行置换;置入资产作价超过置出资产作价的差额部分由桐君阁以向中节能太阳能公司全体股东非公开发行股份的方式购买,完成后桐君阁将持有太阳能公司100%股权;太阳能公司全体股东及其指定的现金对价出资方将取得的置出资产加上人民币3亿元现金作为支付对价,受让太极集团所持占桐君阁重组前总股本20%的股份。3月8日,太极集团向太阳能公司全体股东及其指定的现金对价出资方转让的20%的股份(54,926,197股)已办理过户登记手续。2015年12月24日,太阳能公司100%股权已过户登记至桐君阁名下。公司以发行价格11.06元/股,向中国节能等16名交易对方非公开发行726,383,359股。新增股份将于3月10日列入上市公司的股东名册,中国节能将直接持有公司42.69%的股权,成为第一大股东。

　　涅盘重生成A股最大光伏电站运营平台。截止2015年5月,中节能拥有电池片产能500MW、组件产能600MW和电站装机容量1323.82MW,为国内第二大光伏电站投资运营商。重组完成后,公司将成为A股第一大光伏电站运营商。2015年、2016年、2017年、2018年年扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润分别不低于4.5亿元、5.5亿元、6.5亿元、8.04亿。

　　与拟定增不超过475,602.95万元,用于太阳能光伏电站项目建设及补充流动资金。公司拟以12.39元/股,向不超过10名其他特定投资者发行股份数量将不超过3.84亿股,募集47.5,6万元,投资15个电站合计454.31MW光伏电站项目和补充10亿元流动资金。根据可行性报告,15个募投项目前三年平均营业收入为5.18亿元,平均净利润约1.64亿元。

　　首次覆盖,给予"推荐"评级。我们预计公司2015-2017年,EPS分别为0.48元、0.57元和0.69元,分别对应31.56倍、26.58倍、21.96倍PE。考虑到公司背靠央企中国节能集团,为A股最大光伏投资运营商,项目储备丰富,首次覆盖,给予"推荐"评级。

　　风险提示:竞争激烈带来毛利率下降的风险;电站系统集成业务不达预期风险;应收账款回收风险。