特斯拉正式宣布与SolarCity合并 光伏板块迎估值修复

　　特变电工:总收入增长放缓,但海外业务增长显著

　　类别：公司研究 机构：浙商证券股份有限公司 研究员：郑丹丹 日期：2016-04-21

　　投资要点

　　实施"走出去"战略获成效,输变电成套工程业务增长亮眼

　　公司2015年于国内输变电市场新签订单约220亿元,同比基本持平;变压器、线缆收入分别下滑5.11%、11.3%。公司积极开拓海外市场,输变电成套工程业务同比增长70.8%至59.57亿元,对主营收入的贡献同比提升6.4个百分点至16.35%;但受竞争加剧等因素影响,毛利率同比减少7.52个百分点至20.6%。截至2015年底,国际成套在手订单额近33亿美元,约合当前汇率下人民币213.5亿元,将支持该业务持续快速成长。我们预计,国际业务将成为公司"十三五"期间重要的业绩增长点。

　　新能源产业由电站建设向"电站集成商+运营商"转型升级

　　新能源产业及配套工程业务收入同比增长23.5%至88.46亿元。多晶硅产线实现超产;全年出售光伏电站310MW,成交金额27.42亿元。由于多晶硅生产用电量增加,外售电量减少,致电费收入同比减少7.74%至3.76亿元。

　　能源业务向煤电一体化模式发展,并将参与售电改革

　　公司煤炭产品实现收入11.4亿元,同比增长26.5%;受益规模效应发挥,毛利率同比增加10.34个百分点至34.9%。公司依托目前在建的2×350MW 热电联产项目、新疆准东五彩湾北一电厂2×660MW 坑口电站项目,布局"煤炭-发电-售电"产业链,借助多业务协同优势,创造利润增长点。

　　维持"买入"评级

　　我们预计,公司于2016-2018年将实现当前股本下EPS 0.71元、0.84元、0.97元,对应12.8倍、10.8倍、9.42倍P/E,1.31倍、1.19倍、1.08倍P/B。

　　风险提示

　　业务发展或低预期;行业估值中枢或现波动。