汽车行业16年3季报综述:财务数据验证了行业景气度的上行

　　整体情况:

　　2016年前3季度汽车行业营业收入同比增长15.1%,归母净利润同比增长19.1%。其中,整车企业归母净利润同比增长18.3%,零部件企业归母净利润同比增长21.2%。16Q3汽车行业营收同比增长22.5%,较Q2上升10.3个百分点,16Q3归母净利润同比上升29.5%,较Q2上升14.1个百分点。第3季度营收和归母净利润同比均大幅上升,与乘用车3季度增速提升、中重卡市场的复苏持续以及购置税减半刺激政策的“末班车效应”有关。

　　盈利能力与营运情况:2016年前3季度汽车行业净利率为6.4%,同比提升0.2个百分点,毛利率为15.3%,同比提升1.0个百分点。其中,乘用车板块净利率同比提升0.2个百分点;商用客车净利率同比下降0.3个百分点,主要与金龙汽车受新能源骗补影响业绩大幅下降有关;商用货车第3季度净利率同比降幅明显缩窄,随着治超新规利好的逐步释放,该板块盈利能力或将大幅回升。

　　我们以经营性现金流量净额与应收票据增加值之和衡量汽车行业营业收入含金量情况。2016年前3季度汽车行业调整后经营性净现金流为354.2亿元,同比下降22.5%,其中第3季度大幅回升,同比增加99.9%。此外,汽车行业存货周转率依然处于过去5年来较高的水平, 第3季度汽车行业存货周转率同比上升0.4次,其中整车同比上升0.5次。

　　前3季度ROE 同比略有提升,3季度ROE 同比上升、环比下降。

　　2016年前3季度汽车行业ROE 为12.3%,同比上升0.1个百分点,销售净利率上升是主要贡献因素。第3季度汽车行业ROE 为4.0%,同比上升0.4个百分点,销售净利率和总资产周转率同比上升是第3季度ROE 同比上升的主要贡献因素;环比下降0.3个百分点,销售净利率环比下降是第3季度ROE 环比下降的主要贡献因素。

　　投资建议。

　　考虑到我国宏观经济增速仍面临较大的下行压力,我们估计,在稳增长、保就业的基调下,17年政策对汽车行业仍将偏友好,行业景气度有望维持。在政府进一步推动改革和结构调整的大背景下,传统和新兴行业均存在不错的投资机会。从周期复苏的角度来看,重卡板块我们推荐中国重汽、威孚高科、福田汽车,其他蓝筹股我们推荐上汽集团、华域汽车、长城汽车、长安汽车、江铃汽车等整车和零部件龙头;新能源汽车板块我们推荐江淮汽车、富临精工、京威股份、科力远;智能汽车板块我们推荐万里扬、德尔股份、华域汽车、拓普集团、威帝股份、双林股份、中国汽研,其他细分子领域我们推荐云内动力等零部件企业。

　　风险提示。

　　宏观经济不及预期;汽车行业景气度下降;政策推进力度不及预期。