国泰君安：油价反弹 买什么？

　　冻产协议达成，原油供需改善，产业链修复进入加速期。11月30日，OPEC时隔八年首次达成减产协议，削减日产量120万桶；12月10日，OPEC与非OPEC国家在奥地利达成冻产协议：11个非OPEC产油国将减产55.8万桶/天，成为2001年以来首个共同减产协议。我们认为1)OPEC与非OPEC国家限产协议达成改变原油市场非合作博弈预期；2)北美页岩油资本支出与新开钻井数在中短期维持低位，供给端短期难有快速提升；3)川普财政扩张政策实施将拉动美国经济体需求扩张支撑油价。我们预计2017布油均价将上行至50-55美元/桶，阶段冲击或将导致油价站稳60美元/桶，甚至冲击70美元/桶。油价趋稳将对上中下游产业链预期修复带来明显的催化作用。

　　油价反弹的投资逻辑——抓住三条投资主线。主线一：盈利能力将获得显著改善的石油炼化-涤纶产业链。首先，石油开采与炼化企业将直接受益于油价反弹，产品价格上涨与库存价格提升带来业绩改善超预期，推荐华锦股份(油价涨10美金增值3.8亿，乙烯、丁二烯、沥青涨价催化)、上海石化(油价上涨10美金增值7.6亿)；第二，涤纶产业链长期整条产业链受益，短期注意对各个子行业的影响分化，推荐桐昆股份(涤纶长丝盈利超预期)、荣盛石化(芳烃高盈利，继续向上游一体化)、恒逸石化(PTA补涨)。

　　主线二：煤炭、天然气等传统替代能源比价效应提升，价格获得支持、资源价值重估。油价反弹对煤价同样形成支撑，推荐充分受益供给侧改革、在行业长期洗牌与集中度提升过程之中脱颖而出的行业龙头标的中国神华(动力煤龙头，低估值、业绩高增长)。原油带动油气资源价格上涨，更重要地，国内外天然气价格缺口缩小、国内天然气消费占能源消费比重有望提升，推荐新奥股份(甲醇、煤炭涨价催化)、中天能源(LNG全产业布局催化不断)、洲际油气(油价弹性最大)。

　　主线三：与原油价格走势一致的部分有色金属与农产品。原油通过改变通胀预期而对其他大宗商品施加影响；通缩环境走向再通胀，企业债务问题缓解，供应链各个环节库存压力释放，带动需求回暖从而再对大宗商品价格形成支撑；在投资择时方面，其他大宗商品有跟随原油价格以及通胀预期的特性。推荐基本金属之中的铜，相关受益标的为江西铜业(资源价格上涨，加工需求提升)、铜陵有色。推荐农产品之中的天橡胶、大豆以及棕榈油，相关受益标的中化国际(受益天然与人工橡胶价格上升)。

　　风险提示：页岩油供给扩张超预期、限产协议执行不力、美国需求扩张低于预期。