制度变革三箭齐发指向财富标靶

　　
本报记者 龙跃

　　在流动性、经济增长等宏观环境变化可能不是十分明显的情况下，制度变革或许将成为影响2014年股市走势的最大变数。2013年年底，新股发行重启且向注册制过渡、优先股试点、新三板扩容等重大市场制度变革相继出台。对于股市来说，制度变革是一把双刃剑，在分流市场资金等负面压力的背后，也会给投资者带来更加丰富的超额收益来源。比如，优质新股增多后投资者可选择标的增多、新三板提供价值投资新沃土、优先股预期支撑蓝筹股股价等。沿着制度变革的脚步寻找财富宝藏，或将成为2014年投资者致胜市场的重要途径。

　　制度变革“三箭齐发”

　　2013年年底，市场制度变革突然提速。对于2014年股市来说，以下三大制度变革或将产生最为显著的影响，也最为投资者所关注。

　　中国证监会于2013年11月30日发布《关于进一步推进新股发行体制改革的意见》。《意见》表示，股票发行审核以信息披露为中心，而且拟上市企业为信息披露第一责任人，应当及时向中介机构提供真实、完整、准确的财务会计资料和其他资料。证监会同时推出多项措施提高上市公司信息披露质量，对披露的重点、机构、时间、语言等都有要求。以“信息披露为中心”表明新股发行的操作正在向注册制过渡。

　　与新股发行重启同时发布的还有展开优先股试点的相关政策。2013年11月30日，国务院决定开展优先股试点，并发布了《关于开展优先股试点的指导意见》。《指导意见》从优先股股东的权利与义务、优先股发行与交易、组织管理和配套政策等三个方面明确了。

　　半个月之后的12月14日，有关部门又发布了《关于全国中小企业股份转让系统有关问题的决定》，新三板扩容至全国，且不再受园区限制。

　　股市是市场制度变革的载体，相对于宏观经济或者流动性来说，制度变革对股市的影响最为直接，短期效应相应也最为显著。但至少从短期来看，任何制度变革都是一把双刃剑，2014年投资的关键之一其实也就是在解读制度变革后做到趋利避害。

　　IPO重启带来股市三大转变

　　尽管新股发行在2014年重启早已成为市场共识，但当预期兑现时，其还是在2013年年底给股市运行制造了显著的波动，这充分说明，在一系列市场变革中，新股发行重启及向注册制过渡等变化对市场的影响最为显著。整体来看，新股发行重启或将给2014年A股带来以下三点变化：

　　首先，供求关系变化。国信证券表示，目前排队申请发行的企业大致在760家附近，结合历史平均募集资金水平，加之考虑到部分公司撤交发行材料或审核未通过等情况，预计2014年新股发行将募集资金3200亿元左右。

　　其次，市场结构变化。有统计指出，目前A股的市值结构中，传统行业市值占比接近75%，而新兴成长股市值占比仅有25%左右。与美国、日本、韩国等成熟市场相比，A股新兴成长股的占比明显偏低。造成这一现象的原因主要有两方面：一是我国所处的经济发展阶段造成新兴产业发展相对落后；二是在核准制下由于新兴产业公司规模相对偏小且风险较高，上市相对困难。分析人士预计，随着发行方式向注册制过渡，以及在发行时有意识的向新兴产业倾斜，A股市场当前并不合理的行业市值结构将随着新股发行重启而得到逐步改善。

　　最后，小盘股估值中枢下移。由于未来新股发行中，创业板等小盘股比例较大，这将导致今年以来持续走高的小盘股稀缺性溢价明显下移，在估值层面上就是小盘股估值或将中期下行。

　　优先股试点支撑蓝筹股

　　优先股起源于19世纪30年代美国铁路公司向政府的融资，是为满足美国铁路建设热潮巨大资金需求而做出的临时性融资安排。20世纪中后期开始，优先股制度开始进入规范有序发展期，并于20世纪90年代进入快速发展期。在美国市场上，优先股是资本市场的一种有益补充，在特定时期对稳定金融市场发挥了重要作用。

　　具体到中国来说，分析人士指出，中国经济处于转型的攻坚阶段，面临政府债务、养老金缺口、国企改革等诸多难题，而优先股的推出将缓解这一现状。通过引入优先股制度，将为企业开辟更加灵活的资本工具，为投资者提供新的投资渠道。此外，优先股制度还能促进产能过剩行业兼并重组、推动新兴产业发展、助力国企改革、推动经济转型等。比如兴业证券就指出，倘若能够以先回购部分国有股注销，然后定向发行优先股的方式来实现存量股权性质的转换，将为国企改革找到显著突破口。

　　在市场影响方面，招商证券指出，优先股对市场的影响有两个阶段：第一阶段，优先股发行对上市公司和相关行业构成短期利好，优先股在银行、电力等蓝筹股引入后，会引发市场局部上涨，由此带来脉冲性行情；第二阶段，转而关注上市公司优先股融资方案的优劣。总体来看，优先股发行通常会引起相关板块的脉冲性行情，而优先股首发大概率将在金融、房地产、公用事业、建筑建材、交运等蓝筹股集中行业内实现。

　　新三板 新大陆

　　“新三板”是业界对“中关村科技园区非上市股份有限公司代办股份报价转让系统”的通俗称法，其背后涵盖了我国场外交易从“两网”，到“三板”，再到“新三板”的漫长历程。新三板的主要目的之一就是为创新型企业发展助力。有分析人士认为，新三板将是国内资本市场的又一场盛宴，是价值投资者发现财富宝藏的一个新大陆。

　　将新三板比喻为财富新大陆并不为过。中信建投证券指出，一方面，从行业特征看，新三板公司包含更多的朝阳企业，未来发展空间更大。目前新三板占比最高的是信息技术行业，共192家公司，占总企业数的55%，其次依次为工业72家、医疗保健22家、材料21家、可选消费19家、能源12家、日常消费6家、电信服务5家、公用事业2家。

　　另一方面，相对于创业板等A股上市公司，新三板公司明显具有高增长、低估值的优势。在估值水平方面，低流动性使得新三板挂牌企业估值持续低于中小企业板和创业板上市公司，目前新三板静态市盈率22倍，显著低于创业板和中小板市盈率水平，同样静态市净率也大幅低于创业板和中小板。在盈利水平方面，新三板公司2012年净资产收益率为16.63%，远高于创业板的7.86%和中小板的9.51%，此外新三板公司ROE也持续高于中小板和创业板。成长性方面，新三板公司2012年营业总收入增长率和净利润增长率显著优于中小板和创业板，表明经济向好时增长更强劲，经济向下时更具防御性。

　　由此看，伴随未来规模扩容，转板绿色通道的打通，以及连续竞价交易的实现，新三板公司很可能将成为比主板更适合价值投资者参与的舞台。此外，在关注新三板公司的同时，分析人士认为A股市场中的高新园区运营商、券商板块、创投企业也将受到明显提振。