故事动人PK老股饥渴 机构玩新不当冤大头

　　“我们分析监管层的目的其实很明确，就是通过诸多制度设计，让新股价格较低，再通过"破发延长锁定期"等方法，让大股东不敢轻易抛售，理想结果是新股上市后慢慢涨。”一位投行高管指出，从理论上看，新股上市后存在套利空间，“但是从目前市场情况来看有些偏差，恐怕投资者需要留意老股减持的地雷，区分不同公司进行分析。”

　　老股汹涌

　　不管是贵还是便宜，在大量新股汹涌来袭之际，一个隐忧值得关注。

　　1月9日晚间，准备大批量转让老股的奥赛康宣布发行暂缓，这背后正是市场对老股转让可能引发的大股东提前套现的担忧。

　　“我就不明白，如果在二级市场有哪家公司敢公告说，大股东要减持31亿元，起码得吃几个跌停板；但到了新股发行环节，眼看发行人大股东套现，奥赛康却询出天价。是发行人疯了？中介疯了？还是投资者疯了？”一位为是否参加打新纠结不已的机构投资者感慨道。

　　这背后是不少投资者忽略的一个现实。与以往闭眼打新的“好日子”不同，此轮新股发行改革允许在IPO的同时转让老股，其中固然有制度冲突的因素，但同时也意味着原本动辄长达一年或三年的锁定期可以通过这一制度轻巧绕过，大股东套现有了合法外衣。按照规定，老股减持与IPO价格一致。对于大股东来说，定高发行价，然后按照证监会禁止超募的规定压缩增量发行规模，同时为达到流通股最低比例的要求“被迫”转让老股，是一条看起来“有百利而无一害”的方案——定高价、早套现是不少发行人大股东梦寐以求的结果。

　　“普通投资者可能没有意识到，机构在询价过程中针对的是增量股份，也就是最后进入上市公司口袋的一部分；但上市之后，投资者面对的是所有上市流通股份，就是新股加上大股东套现的部分。对于散户来说，这与超募没有区别。”一位投行人士举例，我武生物此轮新股发行1100万股，老股发行1425万股；奥赛康新股发行1186.25万股，老股发行量高达4360.35万股。“老股"喧宾夺主"抢了新股风头，结果就是上市首日大批老股流入市场，加上新股价格很高，还炒得起来吗？”

　　有意思的是，在海外市场与老股转让规则相似的正是存量发行，而存量发行制度设计的重要目的之一，就是在新股上市后增加流通股数量、平抑价格。其背后风险不言自明：老股大比例减持的公司可能成为炒新者脚下的地雷。

　　不当冤大头

　　“首批新股多数是质地很一般的公司！”对于看似热闹、中签率低至1%左右的新股，一家保险公司专门负责打新的人士反问道，“如果发展前景可能赶不上行业龙头，为什么我们要给它一个更高的价格？便宜没那么好捡。”他透露，面对这样的打新热潮，自己采取的是较为谨慎的态度——不当冤大头。

　　但即使在谨慎的心态下，这家公司仍然参加了一些新股申购，特别是那些看起来有故事的股票。“我武生物、奥赛康，这几家公司的盈利模式比较特殊，我们喜欢故事。”正是这几家热门公司，最后的定价结果让不少市场人士大呼偏高。一家南方的基金公司人士参与申购中签后有些担忧，“不会破发吧？”

　　有这样的担忧并非无稽之谈。上轮新股发行重启后，大规模的新股定价高企，动辄百倍市盈率、百元价格，市场难以承载，最终造成新股不败神话破灭，股票出现大面积破发惨状，不少投资者被套，一些打新资金因此离场。

　　“春节前50多家公司可以拿批文，因为1月31日后披露招股说明书需要补充年报，这些公司都不愿再等，多数选择直接发行，这造成新股扎堆的情况。但也正因为扎堆，价格怎么还上得去？”前述基金人士说，随着春节后补充年报大潮来袭，发审会重启，新股审批启动，上半年IPO审核将步入正轨，700余家公司排队等待，这是新股市场前所未有的局面，高价发行的销售压力由此可见一斑。“这样看，可能首批中的前几家公司还有炒新的可能性。以后再炒，连打新都赚不来钱，炒新可能越来越难了。”