新兴产业将成支柱 个股面临分化考验

　　

本版撰文：广证恒生证券 张广文

　　本轮以互联网经济为主的新兴产业，未来是否会如2001年网络经济热潮破灭后而长期低迷不振呢？我们的判断是历史不会简单重演，以信息技术为代表的新兴产业未来有望成为国内经济支柱，不过，相关公司将面临或持续成长或昙花一现的分化考验。

　　三大产业将成

　　转型先锋

　　从2008年全球经济危机后，中国经济已经开始一系列的调整和转型，目前正处于新老交替的转型阶段。特别是在过去流动性相对宽松的6年，中国经济和市场结构在民营经济的自下而上救赎中与国企改革的自上而下转型中，发生了显著变化。

　　简单地说，在国家提出的“十二五”规划的经济转型期，国家希望改革以“工业+投资”驱动增长的老经济模式，向以“消费+服务”驱动增长的新经济模式转变。这些已由就业、投资、消费、进出口贸易、金融等领域逐步看到结构性变化产生。

　　经济转型，其实就是推动经济增长的主要产业结构发生变化。从转型方向来看，可以借鉴全球经济龙头美国。与美国行业市值(标普500)占比比较：美国的信息技术占比18.52%，中国只占5.5%；美国的医疗保健占比12.55%，中国只占4.9%；美国的日常消费品占比11.01%，中国仅占5.3%。预计目前及未来一段时间，中国的IT产业空间最大，医疗保健和非日常消费两大产业未来也有较大发展空间。总体而言，信息技术、医疗保健、非日常消费等行业有望成为未来转型先锋。

　　新兴产业股票

　　逐步分化

　　在新老经济交替和转型阶段，新兴产业和传统产业的上市公司估值形成明显的分化走势。我们认为，这是由目前的风险折价、流动性溢价和成长溢价所共同推动的结果。

　　但是，我们预计这种分化未来将有所改变：一是高估值新兴产业将盈利未能完全实现前将有所回落，而低估值传统产业在盈利有望稳定转好的情况下有所回升；二是高估值新兴产业将由整体进入到个体分化阶段，具有实质性持续成长的新兴产业上市公司才有望获得更高估值溢价。

　　政策红利将是未来一个关键推动变量。随着十八届三中全会为我国经济社会发展释放第四次制度红利，“小政府、大市场”成为改革的基本导向，市场在资源配置中的决定性作用得以明确。证券市场作为统一市场体系的重要构成部分，也将呈现加速“去行政化”的发展态势。这都是对股市发展的引导。

　　其中，十八届三中全会通过《中共中央关于全面深化改革若干重大问题的决定》。我们认为，2014年将是中国全面落实深化改革的元年，预计证券市场改革主题性机会突出，如军工安防、国企改革、城镇化配套改革、对外开放、土地制度改革、金融改革等。

　　我们认为，在改革红利和政策红利推动下，中国跨越当前“中等收入陷阱”困境的可能性相当大。在产业结构调整方面主要表现为，第一产业在GDP中的比重呈明显下降趋势，第三产业上升为主导产业。在人均GDP达到4000美元之前，处于工业化时期，“投资主导+工业推动”组合是经济增长的主要动力。当人均GDP超过4000美元之后，由于消费快速扩张，服务业迅速崛起，“消费主导+服务业推动”的组合逐渐成为新的增长动力，第三产业比重有望超过50%而成为主导产业，产业结构呈现高级化。

　　因此，未来中国经济可以考虑借鉴美国经济成功转型的经验，以科技创新+消费服务为发展主线，大力发展高端重工业，实施出口替代战略，实现劳动密集型向技术密集型转变。只有这样，经济才有望保持10年以上的高速增长，并突破“中等收入陷阱”。

　　综合来看，“5·19”行情与本轮行情有着本质区别，“5·19”的网络经济泡沫只是概念炒作，而当前互联网产业链公司却拥有真正盈利模式，具备高成长力量推动盈利和股价持续走高，但是整体鸡犬升天的可能性不大，分化将逐步产生，具有实质高成长的新兴产业上市公司有望成为最后的“胜者为王”。目前，重要的是，在本轮行情冲高回落后，把握和选择潜力上市公司将非常关键。