美股牛市五年：泡沫正在堆积

　　张华君

　　随着自2009年3月5日以来，美国标普500指数上涨超过170%，美股本轮的牛市行情迈入了第五年。

　　在年初受新兴市场震荡牵连之后，华尔街市场正逐步收复失地并稳步攀升。上周，美国股市不仅没有受到地缘政治的“惊吓”，并在上周五最

　　新非农经济数据的推动下，标普500指数创出历史新高，达到了1878.04点。在过去的七个交易日里，标普500指数已经连续五次创出收盘新高。

　　市场分析师认为，美国劳工部在本周五发布的强于市场预期的就业数据报告不仅能够缓解市场投资者对有关美国经济基本面的担忧，还暗示着股市现有的上行趋势将持续。“如今我们正在以美国基本面的情况作为交易基础。我们将依然看多市场。”丰信信托(Fiduciary Trust)首席投资官Michael Mullaney表示。

　　近日，有投资研究机构警告称，地缘政治危机一旦出现恶化，那么股市回调的可能性将大大增加。从去年的叙利亚再到上周的乌克兰局势，投资者避险情绪所造成的短暂市场震荡势必会发生。不过多数分析师指出，地缘政治事件的点滴进展都可能会转移投资者对经济数据的吸引力，但相关冲突不大可能从根本上改变市场的基本面。

　　而正如诸多投行家所言，“2014美股牛市尚未走完”的预言正如期发生。如果美联储流动性继续宽松，且企业利润持续上升，美股似乎没有不继续上涨的理由。一些投资者已开始对市场是否再度形成泡沫而深表担心，尤其是，美股股指的确正在逼近“无吸引力”的水平线。

　　“股市牛市远未结束。”美银美林策略师Michael Hartnett认为，本轮股市大牛市一直建立在流动性和悲观情绪上，而非经济增长和乐观情绪上。“在债务过多、通缩和去杠杆的背景下，资产价格并没有停止飙升，其原因在于央行最大流动性的政策，以及企业最大利润的政策。但自2009年初以来，仅有1320亿美元资金流入全球股票基金；与此同时，却已有1.2万亿美元的资金流入全球债市基金。”

　　从宏观角度来看，过去5年内，美国名义GDP增速均值仅为3.3%，仅仅高于20世纪30年代的最慢增速。而现在，美国利率仍接近于零，流动性泛滥也使一小块资产价格估值偏高，现在既没有通胀，也未出现经济衰退。企业和投资者现金持有规模较大，而市场贪婪情绪和杠杆比例较高的情况则不大明显。

　　而美联储新任主席珍妮特·耶伦(Janet Yellen)曾在去年年末时试图消除有关股市正在形成泡沫的担忧情绪。耶伦指出，尚无证据表明主要行业部门中正有泡沫形成，至少尚未达到足以威胁金融稳定性的程度。若出现任何泡沫，美联储将乐于紧缩货币政策以抵御泡沫。

　　事实上，投资者近日来看多美股的情绪已开始出现反弹。截至2月11日当周，投资顾问情绪调查 Investors Intelligence的牛/熊比率由去年12月24日创最高纪录的4.23降至2.40。过去三周，该比率回升至3.62。