压力犹存 多看少动

　　上周A股走势先抑后扬，后两个交易日振幅扩大，周五优先股试点消息犹如一针强心剂，刺激权重板块全线爆发，市场人气明显回升，沪指最终放量反弹至2000点上方。我们认为，近日包括优先股、创业板准入放宽、新股发行制度改革等一系列政策利好，对疲弱的市场形成多重刺激，加之大盘上周下破2000点后技术性反抽意愿增强，短线大盘有一定反弹机会。不过由于经济主体微观层面下行压力未见改善，资金面趋弱对场外资金入市形成抑制，权重股并不具备持续反弹的内在动力，中期趋势仍然不容乐观。

　　“二八”转换不宜过度乐观

　　上周五午后，权重股拔地而起，金融、地产、煤炭板块首先强势启动，市场信心短时间内得到极大提振，并快速蔓延至有色金属、电力、钢铁等其他大盘蓝筹股，场内做多情绪向周期性品种凝聚，二八风格转换预期上升。剔除政策面因素扰动，自2月20日至3月20日一个月时间内，沪深300指数调整幅度为9.6%，创业板综指调整幅度为8.2%，场内资金不顾估值安全边际对蓝筹股弃若敝帚，主要原因还是在于经济基本面的不断恶化以及流动性预期的弱化。

　　如今在这两大因素未有改善的情况下，单纯依靠政策刺激，周期性品种就能彻底扭转颓势的想法未免太过乐观。毕竟政策出台后效果的显现需要一段时间，而经济转型也是一个漫长的过程，在新的经济增长引擎出现之前，A股很难获得真正扭转弱势格局的内生动力。

　　微观盈利状况不佳

　　上周财政部网站公布数据显示，2014年1-2月国有企业累计营业收入同比增长6.7%，营业总成本累计同比增长6.6%，尤其销售费用和财务费用增长幅度较大，同比增幅分别为8.5%和15.3%。营业利润累计增长仅为2.8%。可见，国有企业产品需求严重不足，销售难度加大，债务负担沉重，利息支出大幅侵蚀利润，经营指标不断恶化。

　　分行业看，1-2月，国有轻工、煤炭、石化等行业利润同比降幅较大；国有交通、钢铁、有色和化工等出现全行业亏损。结合前两个月各方面的宏观经济数据看，PPI、PMI、工业增加值、发电量等指标均显示经济下滑压力加大。整体来看，目前国有企业微观层面盈利状况不佳，传统产业依然难以摆脱需求端萎缩、产能过剩的困境，周期性品种反弹的内在动力并不充分。同时，此类行业上市公司盈利能力若不能得到改善，即使发行优先股也会面临融资成本高企的问题，优先股数量及发行主体的积极性或受到一定制约。

　　资金面压力犹存

　　上周美联储3月份议息会议的货币政策透露出加息预期提前至明年春季的信号，美元走强预期不断提升，加之人民币浮动区间扩大，上周人民币快速贬值一度对市场信心形成较强冲击。市场利率水平随之上升，1周、2周、1个月SHIBOR连续五个交易日持续上升。

　　对A股市场来说，国际资本流出意愿增强，利率中枢上移，将提升市场对无风险利率水平的预期，场外资金介入A股的意愿受到抑制，加之IPO重启在即，市场供需矛盾依然处于紧张状态。

　　对于权重股来说，由于其流通盘巨大，反弹若想延续对后续资金的需求必然增加，在目前货币政策保持不变的情况下，资金面压力的加大必然对Ａ股市场尤其是周期性品种的超跌反弹空间形成严重制约。

　　从技术上看，尽管上周五沪指以一根放量长阳将此前两周失地尽数收回，短期技术指标得到快速修正，不过周线级别未有改观，上方空头排列的均线系统对指数形成较大压制，ＭＡＣＤ指标继续在空方区域运行，ＢＯＬＬ轨道线仍然向下运行。量能方面，沪市单日1094亿元的成交量水平，想要面对上方巨大的套牢盘压力，显得相对单薄，后市若没有成交量的持续跟进，反弹的力度和空间或逐步减弱。

　　操作上，我们认为上周在极度悲观的市场环境下，政策组合拳快速出击，容易与技术超跌反弹形成共振，权重股集体井喷存在被市场情绪放大的成分。后市我们对大盘保持相对谨慎态度，暂时不宜盲目追涨，建议控制仓位，多看少动。