提升市场秩序 形成合理定价

　　交银施罗德基金

　　证监会日前就完善新股发行改革的相关措施进行了详细说明，根据前期新股发行过程中遇到的一些问题做了改进。自今年重启新股发行以来，各项措施不仅得到了投资者积极的评价，证监会在发行过程中强化过程监管和事后问责的导向也被广泛认可。

　　面对前期出现的一些问题，监管层及时作出反应，在老股转让制度、规范网下询价和定价行为、满足中小投资者认购需求、强化配售行为监管和加强事中事后监管方面做出进一步的完善。此外，对于创业板公司的上市条件也做了进一步放宽。无疑，这样的改进将进一步提升市场秩序，有利形成合理定价，同时将为资本市场的运行提供有效的制度保障。

　　今年年初，随着IPO开闸，修订后的新股发行管理办法开始实施。在坚持市场化改革的导向下，新股发行制度实际上是更多结合这几年资本市场的发展而作了相应调整和改进。然而，这一发行制度的初衷却被部分市场参与者钻了空子。

　　首先，在老股转让方面，个别上市公司利用IPO首发对超募资金的限制大量出售老股，企图套现获利。其次，新股发行过程中存在部分发行价过低及潜在的利益输送可能，伴随上市后二级市场巨大的涨幅，能拿到新股的投资人获利颇丰，这一方面使得寻租的空间加大，另一方面也使得炒新的氛围浓重。询价和定价离真正的市场价格甚远，上市溢价率的高企即反映了定价过程存在的一些不完善。再次，中小投资者中签率仍然偏低，参与网下配售的部分非公募类关联方机构投资者和老股东则更多成为获益者，网下向网上的回拨仍有待完善。

　　面对上述问题，进一步推进和完善改革措施是非常必要的。当然，改革的方向并不是一味简单的“市场化”，而是合理界定“政府-市场”的作用和地位。市场固然在定价和承销过程中占据主导地位，一些合理合法的市场行为也应当获得足够的自由，但在制度和相应法律尚不完善的市场环境中，市场的作用未必能够有效施展。在这种市场环境下的自由行为，反而会导致市场秩序的混乱和市场机制的失灵，尤其是在波动较大的金融市场中更是如此。

　　证监会对市场反馈及时作出的修正和完善，本次改革对于原有的问题一一对症下药，及时在短短一个多月的时间内采取措施回应，纠正了此前少部分投资者恶意利用规则的极端行为。