上期所与中电联合作研发电力期货 10股绝对低估

　　大唐发电:天然气调价倾向增量气,大唐煤制气有望取得高气价

　　机构：中国银河证券股份有限公司 研究员：邹序元 日期：2013-07-01

　　1.事件

　　国家发改委发布《关于调整天然气价格的通知》。非居民用天然气门站价格按照存量气和增量气进行划分,具体调价安排如下:

　　1、增量气门站价格按照广东、广西试点方案中的计价办法,一步调整到2012年下半年以来可替代能源价格85%的水平,并不再按用途进行分类。广东、广西增量气实际门站价格暂按试点方案执行。

　　2、存量气门站价格适当提高。其中,化肥用气在现行门站价格基础上实际提价幅度最高不超过每千立方米250元;其他用户用气在现行门站价格基础上实际提价幅度最高不超过每千立方米400元。

　　3、居民用气价格不作调整。存量气和增量气中居民用气门站价格此次均不作调整。2013年新增用气城市居民用气价格按该省存量气门站价格政策执行。

　　4、实施时间。上述方案自2013年7月10日起执行。

　　2.我们的分析与判断

　　(一)天然气价格调整倾向“增量气”

　　发改委将天然气划分为存量气和增量气两部分。存量气是2012年实际使用的天然气数量,增量气是新增加的天然气数量。2013年调价涉及的存量气数量为1120亿立方米,增量气数量预计为110亿立方米,两者的比重分别为91%和9%。

　　从此次调价方案看,增量气最高门站价格调价幅度大(请见附表一)。以北京的最新天然气最高门站价格为例,存量气价格为2.26元/立方米(含税),而增量气价格为3.14元/立方米(含税)。增量气价格比存量气价格高39%。

　　因此,拥有增量气源的公司将充分受益于此次天然气价格调整。

　　(二)煤制天然气产业获国家支持

　　发改委进行天然气价格调整,并且明确增量气,是为了促进天然气资源开发和引进,保障能源供应安全。从增量气源看,既包括进口的常规天然气,也包括国内页岩气、煤层气、煤制气等非常规天然气。

　　值得重点关注的是,煤制天然气产业获得国家认可和支持。在稍早前国务院常务会议“部署大气污染防治十条措施”中提出,“加快调整能源结构,加大煤制甲烷等清洁能源供应”。此次,国家发展改革委有关负责人就调整非居民用天然气价格答记者问中再次提出,“鼓励国内煤制气发展”。

　　国家政策导向支持,加上充分的价格保障,煤制天然气已经步入快速发展的黄金期。

　　(三)大唐煤制天然气项目为“增量气”,有望取得高气价

　　大唐发电充分利用控制煤炭资源较多的优势,发展了内蒙克旗和辽宁阜新2个40亿方的煤制天然气项目。这两个煤制天然气及输气管线工程是首批获得国家发改委批准的煤制气项目,是全国煤制气示范项目。

　　克旗煤制气项目位于内蒙古赤峰市,利用锡林浩特地区丰富的褐煤资源制成代用天然气,主要供北京使用。项目总规模40亿方,分三期建设,预计2013年下半年一期13亿方投产,二期和三期将于2014年底前投产。

　　阜新煤制气项目位于辽宁省阜新市,该项目也是利用内蒙的褐煤资源制成代用天然气,主要供应沈阳及周边城市使用。项目总规模40亿方,分三期建设,均预计于2015年前分期投产。

　　这两个项目均为“增量气”项目。按照最新的增量气门站价格,北京最高门站价格可以达到3.14元/立方米(含税)、辽宁最高门站价格可以达到3.12元/立方米(含税)。

　　(四)大唐项目优势明显,预期盈利能力强

　　大唐煤制气项目的优势明显:成本优势、区位优势、先发优势。

　　1、成本优势:两个煤制天然气项目的煤炭来源主要来自公司控股的胜利东二号矿。该矿位于内蒙古胜利煤田中部,规划建设规模达6000万吨。其中,一期工程年生产规模已达1000万吨;二期工程已获得国家发改委核准,年生产规模将为2000万吨。胜利东二煤矿将为两个煤制天然气分三期陆续投产提供充足的原料保障。由于是公司自身掌握的煤炭资源,因此原材料的成本优势非常明显。

　　2、区位优势。克旗项目主要供应北京(并预留了供应天津的生产、输送能力),阜新项目主要供应沈阳及周边城市。这些地区,尤其是北京,是未来最为重要的天然气消费区域。而且,克旗、阜新项目所在地到北京、沈阳地区消费地的距离非常近,贴近消费地区,具有天然的供气优势(比其他气源的输送距离短、成本低)。这两个项目中还包括了公司自建的输气管道,极大地保障了供应能力和盈利能力。

　　3、先发优势。大唐两个煤制天然气及输气管线工程是首批获得国家发改委批准的煤制气项目,是全国煤制气示范项目,有望获得政策支持。两个项目加快建设,克旗项目一期投产在即,阜新一期也按进度推进。项目投产在即,有助于公司抢占优质市场份额。

　　3.投资建议

　　公司拥有低成本、增量气源,并有望获得高气价,是最受益于天然气大发展的投资标的。受益于气价提高,克旗项目供气进度有望加快,公司天然气业务有望量价齐升。在此前预测中,最不确定的天然气气价预测获得重大、实质性利好突破,公司投资价值将被市场重新挖掘。

　　我们预计公司13-15年EPS为0.35元、0.50元和0.65元,目前对应的动态市盈率为15倍、10倍和8倍。维持“推荐”评级。

　　关于天然气市场及公司煤制气成本的分析,请参见我们5月14日的行业深度报告《公用事业行业:重点区域大气治理力度加强,推动天然气、水电利用大发展》

　　闽东电力：海西概念新能源双重王牌概念引爆股价

　　公司集水电、核电、风电于一身，符合国家清洁能源战略的发展，又属国资背景，未来将率西受益海西经济区建设。

　　今年以来，各大区域振兴板块轮番炒作，今日更是成为市场主角。受中共中央总书记胡锦涛讲话要加快建设海西经济区的提振，海西概念板块疯狂上涨，如福建南纺、三木集团、漳州发展、中国武夷等逆势涨停，且财富效应迅速蔓延至其它区域板块。因此，区域板块仍值得我们深度挖掘，建议关注闽东电力，公司是区域电力龙头，属基础设施行业，将率西受益海西经济区建设。

　　区域电力龙头正宗海西概念

　　公司主营业务为水力发电，是所在经营区域唯一以经营发电为主营业务的上市公司，现拥有中型水库3座，电站20座，总装机容量30.61万千瓦，设计年发电量约为10.5亿千瓦时。海西作为合作的前沿和对台政策的试点在两岸合作中抢占先机，从两岸经贸交流中首先受益。2月12日至15日，中共中央总书记胡锦涛来到福建省漳州、龙岩、厦门等地，同广大干部群众和在闽台湾同胞共度新春佳节。在福建期间其多次叮嘱当地负责同志注重发挥旅游资源优势，努力建设国际知名的旅游目的地。随着两岸经济对接层次的加深，受益海峡西岸建设的行业也将逐步拓展，基础设施行业将率先受益，公司作为区域电力龙头受益显著。

　　新兴产业龙头发展前景可期

　　根据中央经济工作会议部署，转变经济发展方式、调整经济结构、创新经济发展模式、加快新兴产业发展是2010 年经济工作的重大任务和主攻方向。显然，加快发展战略性新兴产业已经成为大势所趋，未来政策将更加倾斜于相关产业。其中，新能源是新兴产业中一个重要部分，《新能源振兴规划》也将并入《战略性新兴产业发展规划》。公司主营水力发电，是所在经营区域唯一以经营发电为主业的集团化公司。公司在发展水电的同时，大力进军海上风电，参与了"国家海上风力发电宁德示范工程项目"和"海西宁德大型风机制造基地"项目，将在闽东近海打造一个200万千瓦级国家海上风力发电示范工程。该项目将填补福建省在大型风机制造领域的空白，并带动风电产业链的延伸。此外，公司携手国内核电领域实力最强的中广核，在宁德市境内开展与核电项目相配套的抽水蓄能电站前期工作，因此具有实质性核电概念。公司集水电、风电、核电等多重题材于一身，在国家大力推进战略性新兴产业发展的背景下，公司未来发展前景十分广！p>

　　二级市场上，该股近期于60日均线处支撑较强，多条均线粘合在一起，调整蓄势较为充分。该股逆势上涨，股价突破多条均线压抑，成交量大幅放大，二次上涨启动迹象明显，后市有望加速上涨突破前期高点，投资者可重点关注。

　　广州发展调研报告:电、煤平稳,天然气大幅增长

　　机构：东兴证券股份有限公司 研究员：刘斐,弓永峰 日期：2013-05-29

　　报告摘要:

　　大机组开始前期工作。公司目前控股珠江、东方、中电荔新、恒益等四个电厂,合计装机306万千瓦;参股沙角B、盘南、红海湾、恒运CD及贵州都均6个电厂,权益装机324万千瓦。珠江电厂百万千瓦上大压小项目已经通过环境评估,预计可开始前期建设工作;肇庆2*60万千瓦已经纳入国家十二五规划,后期即可开始前期工作。

　　利用小时数、煤价双降,火电盈利能力提升。预计13年公司火电机组平均利用小时数下降8%,煤炭价下降6%,测算公司点火价差由12年0.075元/度提升至0.185元/度;平均盈利由0.04元/度提升至0.052元/度;在中电荔新、三水恒益电厂正常生产的推动下,火电业务贡献EPS由12年的0.23元增至0.32元。

　　天然气成长空间可观,盈利能力持续提升。广州市规划到2015年天燃气消费量将由目前的10亿立方增加至40-50亿立方,公司垄断广州市天燃气管网和分销业务,预计未来天然气销量可由目前的7.6亿立方提升至30-40亿立方;气源已经锁定,成本稳定;全市天燃气管网已经建好,未来单位折旧成本持续下降,盈利能力持续提升。

　　煤炭业务盈利平稳。12年珠电燃料公司采购煤炭1356万吨,其中自用489万吨,外销867万吨,实现净利8729万元。预计13年销售量将增加10%,但受煤炭行业不景气的影响,预计全年可实现净利5000万元,EPS0.01元。持股30%的新东周窑煤矿在12年底投产,当年产煤126万吨,预计13-15年可产煤400、500、1000万吨,考虑到该矿规模较大,预计13年吨煤净利可达80元/吨,13-15年为公司贡献EPS0.02、0.03、0.05元。

　　盈利预测与评级。分布式能源站项目和珠海LNG项目盈利模式尚不确定,暂不测算未来的盈利。在火电利用小时数下降8%、煤价下降6%的假设条件下,预计公司2013年-2015年的归属于上市公司股东净利润分别为12.5亿元、15.7亿元和19.7亿元,EPS为0.45元、0.57元和0.72元,对应PE分别为15X、12X、10X,维持“推荐”评级。

　　明星电力：受益于区域经济发展增持

　　公司2010 上半年业绩略好于我们的预期，我们认为主要原因如下：

　　1.公司电力业务受益于区域经济发展

　　公司主要业务区域遂宁市地处成渝经济圈，正处于城市化和工业化的高速发展期。一方面，近两年大量沿海电子、机械等制造企业向西部地区转移，遂宁市工业发展速度处于全省前列，第二产业产值占比已从2005 年的36.1%上升到2008年的46.1%，对经济增长的贡献率达到67.3%。另一方面，遂宁市城市化进程不断加快，其中心城区人口在2010年将达到约60 万人，2020 年形成百万人口城市。城市化和工业化的高速发展，带动了公司发/售电量的提升。本期公司售电量同比增长16.6%，即体现了工业化、城市化进程对公司电力业务的推动作用。我们认为，“十二五”期间，公司售电量复合增长率可达15%左右。

　　2.上半年旱情对公司发电业务影响相对较小

　　受上半年的旱情影响，西南地区相当一部分水电企业机组出力严重不足、业绩下滑。

　　公司水电机组所处涪江流域为嘉陵江支流，上半年同样受到旱情影响，来水情况较去年同期偏少，但程度较云南、贵州和川西南等地区轻一些。此外，去年四季度发生垮塌的黄连沱水坝及时修复，加上过军渡电站的防洪提维修在5 月完成，使得公司在进入6 月汛期后机组及时出力。以上因素使得公司本期自发电量在来水减少的情况下，同比增加12.9%。

　　投资建议

　　我们认为，遂宁市城市化和工业化进程对公司业务的拉动作用，以及收购奥深达进入金属矿资源领域，使得我们对公司未来业绩持谨慎乐观的态度。此外，公司已经挂牌出售旗下长期亏损的制药公司98.36%股权(净资产评估价值为5184.66 万元)。

　　我们认为，剥离不良资产有利于公司增强主营业务盈利能力。我们预计公司2010-2011年EPS分别为0.46元和0.49 元，维持对公司“增持”的评级。(湘财证券吴江)