债市策略汇

　　国泰君安：短期难有大机会

　　基本面数据现反弹迹象，微刺激政策初见成效。3月份以来，中央政府一改此前着力调结构的政策路径，而出台了一系列保增长的微刺激政策，进一步从货币政策总量角度来保增长的必要性不大。政策预期差有待修正，但银行间市场扩容预期，可部分缓解负面因素的冲击。整体而言，利率产品短期内难有较大获利机会，政策预期差的修正或促使利率曲线继续平坦化上行调整。

　　中信证券：将延续震荡行情

　　4月份汇丰PMI初值显示经济出现企稳迹象，但是反弹力度不强、经济整体仍然偏弱，在经济偏弱和通胀相对温和的基本面组合下，中长期利率上行的空间有限。由于一季度GDP环比折年率仅为5.7%，即使政府对于经济下滑的容忍度提高，也需要二季度GDP环比增速明显改善，二季度货币条件环比改善是大概率事件。从资金面来看，银行主动降杠杆所带来的资金宽松或将维持一段时间，央行的公开市场操作也将趋于温和，预计资金面将延续相对宽松的局面。整体来看，基本面、政策面和资金面都是利好或相对中性的，但环比变动上缺乏推动市场趋势性改善的力量，预计短期内收益率将延续震荡行情，10年国债4.3%和10年金融债5.4%仍是阶段性底部，对交易型机构而言，建议把握收益率回调的机会适当加仓，金融债的交易机会相对较好；对配置型机构而言，金融债品种仍具备一定的相对价值优势。

　　信用产品

　　中金公司：控制城投债配置节奏

　　近期受非标转标和年报截止日临近因素影响，城投企业债发行井喷。目前城投债与高等级信用债之间的利差已经非常接近历史低位，在供给压力远超往年且发行人资质进一步下沉的情况下，利差进一步压缩的空间很小，不宜盲目追涨。考虑到后续供给充足，建议适当控制配置节奏。至于近日提交审议的预算法修正草案三审稿中提出适当放开地方政府举债权限，我们认为实质利好有限。短期内以地方政府自主发债替代城投债并不现实，实质化解城投债务风险任重道远。而且城投债由于不是地方政府直接发行的债券，在“市政债”推出后反而存在被边缘化和次级化的风险，个券分化将进一步加剧。

　　国信证券：信用利差将继续收窄

　　信用利差仍将继续收窄，信用债下行幅度将继续超过同期限利率品。首先，虽然定向降准已经出台，但是接下来仍会出台进一步放松的货币政策，国债利率仍将下行；其次，目前回购利率绝对水平处于近两年低位，隔夜不超过3%，偏暖的债市环境叠加以相对低位的回购利率成本，信用利差有进一步压缩的空间。考虑到前期信用利差的两个低点，一个是2013年二季度末三季度初的260BP(5年AA)，一个是2010年7月的240BP，同时市政债推出预期继续强化，估计5月底前信用利差仍将再收缩30BP左右。

　　可转债

　　渤海证券：控制仓位 逢低布局

　　从宏观经济来看，经济增长依然疲弱，但尚未触及政府底限。因此，政策方面，“讲调理，重长效”的中医式调控思路不会改变，短期内强刺激的猛药治疗方式很难出现。从流动性来看，虽然近日有定向降准，但放松规模偏小，同时，央行正回购的行为没有停止，且回收资金的力度不断加强，市场短期利率企稳反弹，流动性宽松局面难以为继。从转债估值来看，纯债溢价率和转股溢价率均有下行空间。从供求关系来看，IPO重启和优先股发行对转债市场需求形成分流作用。综合看，转债市场短期难以摆脱弱势调整的格局，控制仓位，逢低布局正股有向上潜力的个债仍是近阶段投资的较优选择。

　　申银万国：相对看好大盘转债

　　在年报季报进入尾声之后，股票市场关注的焦点可能更多转向流动性、供需面和主题性机会。转债市场供给面短期并无担忧。整体策略中性，暂相对偏好大盘转债。大盘转债中，银行短期更显稳健，民生弹性略好，中行性价比不低。石化、平安基本面好于银行，在目前价位下不建议追涨，可积极关注增持机会。中小盘转债中，重工可以适当关注，可考虑在105元以下少量埋伏。同仁转债还可耐心等待。(张勤峰 整理)