优质成长股有望迎来深蹲起跳机会

　　今年年初以来，不少优质成长股下跌了30%以上，的确有必要消化前期的过度亢奋情绪，但如果5月市场情绪继续悲观到极点，使曾经坚定优质成长的多头都开始动摇，出现更惨烈的踩踏效应，那么，投资者一定要珍惜这次“中国式价值投资”的机会。

　　我们认为，优质成长未来一段时间有望迎来深蹲起跳的机会，可以做一把反弹。其逻辑在于：1)新经济依旧是转型的大方向，市场认同度很高，优质成长跌不深，前期下跌原因(业绩可能低于预期、估值过高、存量博弈的踩踏效应、IPO分流资金的担忧)短期逐步消化，一季报结束，进入新一轮无法证伪的阶段，IPO发行节奏在5月逐步明朗，资金分流效应的不确定性缓解；2)资本市场开放、估值定价体系的国际化是大势所趋，有利于优质成长；3)在经济和流动性不确定性较强的环境中，长期景气度确定性更强的优质成长价值逐步凸显出来。

　　尽管我们对整体的市场基调仍然谨慎，但并不认为市场会出现2011年单边大幅下跌的走势。主要原因是，2014年与2011年在很多方面有着明显的不同。

　　第一，宏观流动性的冲击不同。2011年一季度消费者物价指数(CPI)达到5.1%，到7月达到6.5%，央行紧缩货币压力很大。而展望2014年,尽管上半年通胀压力较大，但单月CPI极值应该能够控制在4%以内。更重要的是，宏观流动性方面没有太过放松的理由，只要无风险利率不要继续大幅度攀升，流动性的负面因素在当前的金融资产定价模型中已经大部分有所反映。

　　第二，经济的系统性风险不同。2011年，国内生产总值(GDP)增速从9.8%下降到8.7%，呈现逐季下行的势头。那是中国经济下行的“苦寒”阶段之一。而中国很多成长股的增长驱动要素仍然来自于旧经济，只是大市场小公司，我们期待其市场占有率能够有所提高而已。一旦需求下滑，业绩估值双降在所难免。而2014年，政府底线思维之下，实际GDP增速“七上八下”的格局基本确立，经济的系统性风险较小，也降低了风险溢价。

　　第三，2011年的新经济婴儿已经长成少年。2011年新经济可以落地在股票市场上的标的物较少，概念多、业绩少。而经过数年经济转型，A股市场上已经出现了一整批医疗服务、传媒、环保、消费电子等新兴行业的龙头公司，业绩实现了高增长，只是需要一到两个季度时间去伪存真，并消化高估值。

　　第四，2014年“政策与经济的交谊舞”很难赢得市场的真爱。2011年，我们提出“政策与经济的交谊舞”仍然十分盛行,投资者相信经济下滑，政府就将出手维护，从博弈的角度可以提前布局周期品，所以存量资金配置分散，不断试图买入周期品。但2014年，投资者经过反思，早已放弃了对大部分周期品的追逐，存量资金向长期方向更加确定的消费成长集中，成长股大熊市难以出现。 (申银万国证券研究所)