降准未到必要时 房地产风险待释放

　　


　　数据显示，4月份社会融资规模为1.55万亿元，比去年同期少2091亿元。其中，当月人民币贷款增加7747亿元，同比少增176亿元；外币贷款折合人民币增加186亿元，同比少增661亿元；委托贷款增加1576亿元，同比少增350亿元；信托贷款增加417亿元，同比少增1525亿元；未贴现的银行承兑汇票增加787亿元，同比少增1431亿元；企业债券净融资3663亿元，同比多1624亿元；非金融企业境内股票融资751亿元，同比增477亿元。

　　我们认为，新增信贷数据符合预期，社会融资增速进一步下滑，企业债券融资进一步提高。从结构上看，贷款占比50%，与上月基本持平；委托贷款环比有所下滑但仍维持较快增长；信托贷款进一步萎缩，一方面源自券商、基金通道业务的竞争，另一方面源自信托风险偏好下降。企业债券融资额在利率较低的市场环境中持续提升，较上月多增1204亿，几乎等于今年1、2月之和。目前需求仍然十分疲弱，企业扩产能动力严重不足。短期来看，社会融资增速下滑仍未见底，但银行间利率的下行使得融资格局发生变化，债券发行量的快速提高有助于拉低社会平均融资成本，并将逐渐传导至贷款端。

　　M2增幅小幅反弹

　　4月末，M2余额116.88万亿元，同比增长13.2%，比上月末高1.1个百分点，比去年同期低2.9个百分点；M1余额32.45万亿元，同比增长5.5%，比上月末高0.1个百分点，比去年同期低6.4个百分点；M0余额5.86万亿元，同比增长5.4%。当月净投放现金286亿元。

　　4月M2环比增加8112亿，增速0.7%。由于去年同期基数较高，本月M2增速高于我们之前的预期。M1/M2继续下滑至27.8%，货币活跃度依然较低，存款定期化趋势延续。我们认为，13.2%的增速表明目前货币环境依然较为宽松。考虑到基数原因，下半年M2增速仍将保持在13%的增速之上，符合年初的目标值。因此，当前并不存在降准的必要性，利率的自然下行也使得降息的意义大幅减小，货币政策的微调仍是央行的首选。

　　贷款增速再度下滑

　　3月末，人民币贷款余额75.68万亿元，同比增长13.7%，分别比上月末和去年末低0.2个百分点和1.2个百分点，增速进一步下滑。4月新增贷款7747亿，同比少增176亿。新增贷款基本符合预期，但增速进一步下滑，银行依然受制于存贷比压力。虽然银行全年依然会用足额度，但我们认为信贷需求仍将有所下滑，并传导至贷款利率下行。

　　企业中长期贷款提升

　　从新增贷款结构上看，4月住户贷款增加2807亿元，其中短期贷款增加906亿元，中长期贷款增加1901亿元；非金融企业及其他部门贷款增加4948亿元，其中短期贷款增加568亿元，中长期贷款增加3234亿元，票据融资增加860亿元。

　　对公贷款方面，企业中长期贷款占比41.75%，较3月份提升10.8个百分点，较去年同期提高19.7个百分点。目前表内融资需求依然不弱，企业中长期贷款占比显著提升，其中一部分原因是融资需求向表内转移，另一方面则是来自银行对贷款收益率的诉求。值得注意的是，这并不能意味着企业投资意愿较去年有明显增强。

　　居民贷款方面，短期贷款符合季节性规律，消费需求并未明显提升。中长期贷款走势较为疲弱，较上月减少27亿，较去年同期减少410亿，房贷收紧表现较为明显，随着存贷比及负债成本上升，银行无力继续增加个人按揭贷款的总量，个人房贷的破局仍需政策或价格层面的支持。

　　银行负债成本仍升

　　4月末人民币存款余额108.45万亿元，同比增长10.9%，分别比上月末和去年同期低0.5个百分点和5.3个百分点。4月人民币存款减少6546亿元，同比多减5545亿元。其中，住户存款减少1.23万亿元，非金融企业存款增加1715亿元，财政性存款增加5621亿元。存款理财化趋势仍未改变，大量存款通过基金和理财产品转为同业存款，银行负债成本进一步抬升，存款增速也将继续下行。

　　另外，财政存款增加5621亿，同比增长397亿，对流动性有一定抽水情况。然而，银行间利率水平依然保持宽松状态。我们认为目前降准副作用较大，货币政策仍将以微调为主。

　　我们认为，在尚未看到经济见底时间信号前，先周期仍是更好的博弈品种，而房地产风险依然存在，维持行业5月小幅跑输大盘的判断。银行股方面，北京银行、浦发银行等值得投资者关注。

　　(作者系长江证券分析师)

　　银行股昨日市场数据一览

　　代码 名称 涨幅(%) 昨日收盘价(元) 换手(%) 市盈率(动) 量比

　　000001 平安银行－0.97 11.23 0.55 5.29 0.84

　　002142 宁波银行－0.98 9.12 0.38 4.38 1.01

　　600000 浦发银行 －0.3 9.9 0.44 4.31 0.8

　　600015 华夏银行0.24 8.41 0.17 5.03 0.57

　　600016 民生银行－0.52 7.7 0.3 4.31 1.14

　　600036 招商银行－0.4 9.99 0.12 4.21 0.71

　　601009 南京银行－0.5 7.92 0.21 4.14 0.63

　　601166 兴业银行－0.4 9.98 0.26 3.56 0.68

　　601169 北京银行 －0.26 7.56 0.26 3.68 0.76

　　601288 农业银行0.41 2.43 0.02 3.69 0.95

　　601328 交通银行0 3.76 0.12 3.73 0.93

　　601398 工商银行－0.57 3.46 0.01 4.15 0.82

　　601818 光大银行0 2.46 0.1 3.52 0.78

　　601939 建设银行－0.5 3.98 0.17 3.78 0.84

　　601988 中国银行0.38 2.65 0.01 4.08 0.72

　　601998 中信银行－0.87 4.54 0.11 4.96 0.83

　　资料来源：中国人民银行、通达信 唐立/制表 官兵/制图