保险行业2014年年报综述：承保结构持续优化 资产配置顺势而为

　　报告要点。

　　上市险企14年净利润逐季度向上改善。

　　14年上市险企实现归属净利润889.5亿元,同比增长33.5%,单季度净利润持续逐季提升;其中保费收入9591.1亿元,同比增长9.5%,增速前高后低;投资收益2639.6亿元,同比增长26.2%,同比增速持续提升;计提资产减值308.7亿元,同比增长101.1%,资产减值压力逐渐趋缓。净利润增速快于保费和投资收益增速,原因之一得益于责任准备释放,14年上市险企计提责任准备金3172.8亿元,同比下滑3.3%。年报净利润高增长符合预期,保费和投资收益持续向好,减值压力开始释换,浮亏基本扭转浮盈增加。

　　承保方面缴费结构调整推动险种结构优化。

　　14年保费同比增长9.5%,渠道结构和险种结构持续优化。寿险新单保费中个险渠道占比提升,太保、人寿、平安和新华新单保费中个险渠道占比分别为53.6%、28%、71.9%和20.8%;险种结构中分红险业务占比均下滑,传统险、健康险和意健险等保障类险种占比提升,收入占比分别提升至31.1%、13.7%(无传统险披露)、30.5%和39.8%。渠道和险种结构优化推动NBV稳健增长,14年NBV同比增速在9%-20%,NBV增长主要来自于个险高价值保单。产险方面目前车险、企财险和责任险费率水平约为千六、万五和万三,从趋势来看费率或将继续向下但严格风控公司将提升业务质量。

　　投资方面重权益重高收益债保证收益率稳中有升。

　　14年行业净投资收益率稳定提升,太保、人寿、平安和新华分别为5.3%、4.7%、5.3%和5.2%。收益率提升得益于大类资产配置结构调整,主要表现为降低定存和持有至到期资产占比,提升高收益债券和股票品种占比。截止年底太保、人寿、平安和新华股基占比分别为8.2%、8.5%、12.3%和9%;非标持续受青睐,太保、人寿、平安和新华非标固收类资产占比提升至7.5%、4.5%、13.4%和16.9%;同时非标权益资产暂露头角,四家公司比重分别为2.4%、2.6%、2.7%和0.7%。受益于股债向好,14年浮盈增加至净资产10%左右。

　　投资策略及建议。

　　我们认为14年保费和投资结构优化将会兑现为15年报表的稳健增长:1、重视个险渠道将推动保费和NBV有效增长;2、资产结构持续微调保证15年净投资收益率维持在较高水平;3、资产减值压力减小和浮盈增加有助于推动公司净利润和净资产增长。持续看好保险板块,推荐太保、国寿和平安。