深化国企改革指导意见近期将公布 相关受益股一览

　　编者按：国务院国资委有关人士7日接受媒体采访时表示，《关于深化国有企业改革的指导意见》已经中央审议通过，近期将对外公布。多位受访人士表示，即将出台的意见在国企分类改革、完善现代企业制度、发展混合所有制经济、国资管理体制、防止国有资产流失等方面将有详细安排。其中，在股权多元化、国企重组整合、整体上市等方面将亮点频现。随着市场预期的“1+N”国企改革系列文件出台，国企改革将从政策探讨和部分试点转入全面推广与深化阶段。

　　改革步入“深水区”

　　专家认为，国企改革的文件集中出台可能性大，国企分类是改革的逻辑起点，很可能会在较早一批文件里面推出。

　　海通证券认为，本轮国企改革的大背景是经济步入“新常态”，改革进入“深水区”，因而更注重在监管、产权、经营等多个方面全面深化改革。一是在监管层面，强调分类监管和分层监管，国有企业将在分类后采用不同方式进行改革，同时设立国资委、国有资本管理公司、经营性国企三个层次进行监管。二是在产权层面，底线是防止国有资产流失，强调混合所有制改革，国有资产证券化、引入战略投资者和社会资本、推广员工持股和股权激励等将成为重要手段。三是在经营层面，通过建立现代企业制度，提升企业经营绩效，实现“做强做大”。

　　五大基本原则

　　据了解，国企改革方案将明确五大基本原则：一是坚持和完善基本经济制度；二是坚持社会主义市场经济改革方向；三是坚持增强活力和强化监管相结合；四是坚持党对国有企业的领导；五是坚持积极稳妥统筹推进。

　　对于国企分类改革，将分为商业类和公益类。商业类国有企业按照市场化要求实行商业化运作，主业处于充分竞争行业和领域的商业类国企，原则上都要实行公司制股份制改革，积极引入其他国有资本或各类国有资本实现股权多元化，国有资本可以绝对控股、相对控股也可以参股，并着力推进整体上市。

　　在管资本方面，将改组组建国有资本投资、运营公司，国有资产监管机构对国有资本投资、运营公司和其他直接监管的企业履行出资人职责，并授权国有资本投资、运营公司对授权范围内国有资本履行出资人职责。国有资本投资、运营公司作为国有资本市场化运作的专业平台，依法自主开展国有资本运作，对所出资企业行使股东职责，按照责权对应原则切实承担起国有资产保值增值责任。发挥国有资本投资、运营公司的作用，清理退出一批、重组整合一批、创新发展一批国有企业。

　　在发展混合所有制方面，将坚持因地施策、因业施策、宜独则独、宜控则控、宜参则参，不搞拉郎配，不搞全覆盖，不设时间表，成熟一个推进一个；员工持股将坚持试点先行，在取得经验基础上稳妥有序推进，优先支持人才资本和基础要素贡献占比比较高的转制科研院所、高新技术企业、科技服务型企业开展员工持股试点，支持对企业经营业绩和持续发展有直接或较大影响的科技人员、经营管理人员和业务骨干等持股。

　　国企并购重组浪潮将至

　　8月31日，证监会、财政部、国资委、银监会等四部委联合下发《关于鼓励上市公司兼并重组、现金分红及回购股份的通知》明确，鼓励国有控股上市公司依托资本市场加强资源整合，调整优化产业布局结构，提高发展质量和效益；有条件的国有股东及其控股上市公司要通过注资等方式，提高可持续发展能力；支持符合条件的国有控股上市公司通过内部业务整合，提升企业整体价值。

　　国泰君安认为，国企改革方向进一步明确，叠加国企改革顶层设计方案的出台，未来央企层面改革将加速开展，作为央企资本运作重要平台的资本市场，将在央企改革中发挥重要作用，或将涌现央企并购重组浪潮。未来产业集中度不高、核心竞争力与国际同行业的大型企业存在一定差距、存在恶性竞争或者严重产能过剩的外向型行业央企出现重组整合的可能较大。通过比较2008-2014年各行业主营业务收入同比增速，建材水泥、钢铁有色、煤炭、航运、船舶制造、军工或因产能过剩的问题，或因经济发展阶段、产业生命周期、国家战略等原因，很有可能被纳入央企整合名单，以期强强联合、化解产能、参与全球竞争。

　　六家央企改革试点央企分别是：中粮集团(中粮屯河，中粮生化，中粮地产)；国投公司(中成股份，国投中鲁，国投电力，国投新集，中纺投资)；中国建材集团(北新建材，中国巨石，洛阳玻璃，瑞泰科技，方兴科技)；国药集团(国药一致，国药股份，天坛生物，现代制药)；新兴际华集团(新兴铸管，际华集团)和中节能环保(烟台万润)。

　　中粮地产:开源节流，加速转型

　　业绩回顾

　　2014年实现营业收入90.41亿元，同比减少11.18%，相比2011-2013年35.53%的复合增长率下滑明显。归属上市公司股东净利率为5.98亿元，同比增长11.96%，扣除非经常性损益的净利润为0.92亿元，同比下降54.41%，主要原因在于报告期内公司处置可出售金融资产取得4.55亿元收益。基本每股收益0.33元，同比增长13.79%。每10股派现金红利0.35元(含税)。

　　业绩点评

　　销售结转略有下降，盈利质量稳步提升。

　　报告期内公司实现签约销售面积69.82万平米，签约金额108.50亿元，同比下降4%，实现结算面积54.79万平方米，结算收入96.40亿元，同比分别下降27%和8%。公司总体销售额受市场大环境影响有所下降，降幅略高于全国6.3%的水平。但是全年结转均价同比增长26%至1.75万元/平米，明显高于万科、招商、保利三家公司1.44万元/平米的最高值，销售毛利率高达37.68%，同样领先上述三家龙头企业29.94%至37.33%的区间。

　　存货占比持续处于71%的高位，但是公司并未采用以价换量的销售策略，依靠强大的区域研究和产品定位完成对经济周期和行业回落双重冲击的有效缓冲，进一步打开了行业总体日益压缩的盈利空间。同时考虑到公司已售未结转面积达到68.87万平米，同比增长27%，增幅高于去年结转相对保守的万科11个百分点，按照当年结转均价进行估算，现有项目可为公司带来至少120亿元的销售收入，预计公司未来2-3年的销售情况会有所改观。

　　提升精细管理水平，创造内涵发展空间

　　2014年房地产市场整体回落，外部环境因素作用明显，公司在强化营销进行“开源”的同时聚焦内部管理空间，“节流”力度明显加大， 主要表现在新项目拿地到开工周期缩短2.3个月；完善产品线管理框架和管理流程；规范招标采购制度，推行集中采购；推进成本管理体系建设；推行“项目试点激励”。在多重措施的作用下， 公司营业成本实现同比下降21%，销售费用、管理费用、财务费用三项费率之和降至13.42%，较14年前3季度下降了4.59%个百分点，但是相比行业总体9%左右的水平依然较大的提升空间。考虑到近期内部改革效果显著，公司未来的盈利优势有望得到进一步巩固。

　　加速布局投资型物业，拓宽土地获取渠道

　　报告期内公司战略转型明显，投资性物业比重显著提升。数据显示投资性房地产期末值同比年初增长268%至27.97亿元，房屋租赁收入达2.53亿元，较去年增长0.26%，其中工业地产的出租率为99.1%，租金收取率达到99.8%。公司在商业地产及工业地产领域具备较强的运营能力，随着公司加大对投资性物业的投资， 住宅市场对公司业绩的冲击将得到一定程度的分散。

　　除此之外，凭借对城市土地和市场发展的研究和理解，公司以解决历史遗留问题的方式成功获取深振凤凰里项目，同时积极收购深圳云景国际等城市更新项目，全年累计新增土地储备74.4万平米。公司多样化的土地获取渠道有效缓解了当前居高不下的土地市场，为公司项目来源创造多种可能，并且积极引入股权合作方， 扩大融资规模，提升轻资产运营，在增强区域战略合作的同时有效放大财务杠杆，丰富全国范围内的战略布局点。

　　风险提示：宏观经济形势持续恶化，房地产市场难以实质性复苏。

　　国投新集:成本控制助2季度环比减亏，看点仍在央企改革

　　事件评论。

　　原煤产量同比下滑。公司上半年原煤产量876.85万吨，同比下降12.94%，商品煤产量708.98万吨，同比下降17.95%，经济疲弱、下游需求不足对公司的生产经营建设产生了较为明显的影响。

　　煤价弱势叠加成本上升，毛利率同比降幅较大。以商品煤产量口径计算，上半年公司吨商品煤售价339.21元，同比下降32.94元，降幅8.85%，降幅小于矿区所在市场价，提现公司良好的煤质管控能力和议价能力。上半年公司吨商品煤成本407.94元，同比上升39.4元，增幅10.70%，受开采条件所限，公司生产成本回旋本身余地有限，产量下滑更加不利于固定成本摊薄。上半年吨商品煤毛利-68.73元，同比下降72.38元，煤炭业务毛利率-20.26%，同比下降21.24个百分点。

　　期间费用控制得力，管理费用降幅较大。上半年公司期间费用合计6.06亿元，同比下降9.67%，其中销售及管理费用同比分别下降27.01%、32.34%，主要是因为运费、相关税费下降及成本管控所致。上半年财务费用3.71亿元，同比增长13.40%，主要源于流动资金贷款增加。

　　成本控制助力2季度环比减亏。2季度公司毛利环比基本持平，在市场价格大幅下滑的情况下实属不易，期间费用环比下降0.29亿元，降幅9.14%，公司2季度成本控制力度明显加强。另外公司2季度资产减值损失冲回0.47亿元，环比1季度多冲回0.19亿元。2季度公司归属净利润亏损4.22亿元，环比减亏0.68亿元。

　　会计估计变更预计增加利润总额约2.79亿元，看点仍在央企改革，维持“中性”评级。我们预测公司15-17年EPS分别为-0.72、-0.75、-0.75元，维持“中性”评级。

　　洛阳玻璃:置入优质超薄资产，涅槃重生再起航

　　事件描述

　　披露修订后的定增预案:①原方案中置入资产、置出资产作价差额部分由公司向交易对方洛玻集团非公开发行股份购买，修订为差价1.8 亿分两部分支付，一部分是现金支付9073 万，一部分股份支付发行1500 万股；②发行股份募集配套资金，原定资金不超 2.2 亿，底价6.69 元/股，数量不超3339.08 万股，资金用于重组后上市公司运营改为募资不超2.15 亿，底价不变，数量降至3213.7519 万股，募集资金优先支付蚌埠公司置入资产与置出资产差价，即9073 万，剩余部分补充运营资金，比例不超过募集配套资金的50%。

　　事件评论

　　资产置换后主营超薄电子玻璃，剥离亏损浮法业务。置出资产为龙昊100%股权、龙飞63.98%股权、登封硅砂67%股权、华盛矿产52%股权、集团矿产40.29%股权及相关债权，浮法业务不景气致以浮法为主营的龙昊龙飞亏损厉害，通过实施此次置换，公司将洛玻集团持有的蚌埠公司置入，后者拥有一条150t/d 超薄线。置换完成后，公司以超薄玻璃为主营业务。

　　国内有碱超薄玻璃技术突破者较少，存在技术壁垒。国内具备有碱超薄玻璃量产能力的主要是两家，一家公司，另一家南玻，洛玻原拥有两条超薄线均已产业化运行，龙玻250t/d，龙海200t/d，超薄业务14 年毛利率27%。

　　有碱超薄玻璃行业盈利能力强，市场广。超薄玻璃因独有的技术壁垒和下游电子领域应用具备较高的盈利能力，南玻成功稳定运行的河北视窗达到了25%以上的净利率。有碱超薄主要用于TN-LCD/STN-LCD 用ITO 导电玻璃、移动终端手机平板等触摸屏盖板玻璃，前者应用于电话机数字汽车仪等显示屏领域，无较大需求增长，后者应用成长性较高，且存在有碱超薄对原无碱超薄盖板玻璃的低成本渗透，在后者出货量增长和有碱超薄未来渗透率提升的情景下，测算15、16、17 年分别存在3138、3570、3760万平方米需求，目前供给3000 万平方米左右，盈利持续看好。

　　置入资产运营上轨，良率提升盈利能力值得期待。新置入的蚌埠线14 年8 月达产，14 年营收4752 万，净利润500 多万，我们判断今年随着产能利用率和良率的提高，单线盈利应会出现较大幅度的提升。

　　脱胎换骨在即，或是优质二线国企改革标的。此次置换成功后，若国企改革也能顺利推进，则将进一步带来换骨。预计15-16 年公司EPS 为0.10、0.33 元，给予推荐评级。

　　国药一致公司半年报:医药分销盈利快速增长，工业业务将逐步回升

　　投资要点:

　　事件:公司8月19日晚公告半年报，收入增10.34%，归属净利润增长10.91%，EPS1.07元，经营性现金流由负转正大幅增长。

　　医药分销业务大幅增长。国药一致分销事业部上半年收入119.62亿，同比增长11.72%，归属母公司净利润2.18亿，同比大幅增长31.97%，主要医药分销子公司国控广州归属净利润达到9454万，同比增长18.11%；

　　医药工业业务上半年负增长。制药事业部上半年收入8.59亿，同比下降6.05%，归属母公司净利润1.22亿，同比下降11.01%，子公司致君制药实现利润1.34亿，下降7.5%，万乐本期权益法确认投资收益2816万，同比增长19.3%。

　　供应链管理加速扩张。公司在2015年上半年新增VMI库存项目161家，已经大幅超过2014年全年新增数量一倍多(2014年全年新增76家)；新增加梅州人民医院等5个智能供应链项目，公司向服务性分销企业转型加速。

　　DTC药店全部获得医保资质。国药一致广州公司获得连锁药店经营资质，成立连锁管理部将DTC药房纳入一体化管理，公司目前12家DTC药店全部获得医保资质，未来将承接更多的医院处方外流。

　　坪山基地通过新版GMP现场检查。坪山基金通过现场检查后即将获得新版GMP证书，公司工业业务有望依托坪山基地扭转下降趋势，重新回归增长轨道。

　　公司未来面临较多机遇，维持买入评级。公司目前面临国企改革、同业竞争问题解决、医药流通新模式发展等机遇，我们预测公司2015-2017年EPS预测分别为2.06元、2.46元、2.99元，维持买入评级，目标价98.4元，对应2016年PE40倍。

　　主要不确定因素。国企改革推进时间、同业竞争解决，外延并购均有不确定性。

　　际华集团:“际华目的地项目”受益于国家大力发展体育产业，价值低估

　　事件:国务院总理李克强9 月2 日主持召开国务院常务会议时指出部署加快发展体育产业，促进体育消费推动大众健身。明确指出“要完善财税、价格、规划、土地等政策，积极支持社会力量兴办面向大众的体育健身场所设施”，“大力发展体育旅游、运动康复、健身培训等体育服务业”。

　　我们于7 月10 日发布了《际华集团跟踪报告》。公司响应国家“促进体育产业与相关产业互动发展”号召，确立“强二进三”战略，计划10 年打造35 个体育旅游综合体“际华目的地项目”，与国际电动方程式锦标赛合作，打造际华高端体育品牌。国家体育产业“十二五规划”明确提出要“以体育旅游为重点，促进体育产业与相关产业互动发展”。公司央企背景，政治敏感度高，2011 年便确立 “强二进三”战略响应国家号召，在做强做大制造业的同时，积极进军体育旅游服务业，计划10 年内打造35 个体育旅游综合体“际华目的地项目”，该项目包括“奥特莱斯”和“室内极限运动”(包括室内冲浪、室内攀岩、风洞跳伞等项目)。公司将与国际汽联合作 “Formula E全球首届电动方程式锦标赛”，该赛事将于9 月13 日在北京举行，届时公司将把“际华、际华PARK、际华1912”的名字印在车手身上或头盔上，向国际推广际华高端体育品牌。

　　产业结构转型已进入实质操作阶段:继长春和重庆“际华目的地中心”项目之后，扬中项目也已启动。公司于7 月5 日公告率先在长春、重庆两地启动建设“际华目的地中心”项目后，于8 月19 日公告通过成立“扬中际华目的地中心项目”的议案。长春和重庆项目:总投资29.4 亿元，预计投资回收期约6 年，IRR 约20%。其中，长春建设期10-12 个月，预计未来年收入5.5 亿元、利润总额2.6 亿元；重庆建设期10 个月，预计未来年收入5.2 亿元、利润总额3 亿元。扬中项目:已购地500 亩，和政府洽谈过项目，正在构想摘牌。扬中项目是公司首次引入合作者“佳鼎投资管理”(持股10%)，未来公司还将逐步引入合作者共同打造“际华目的地中心”项目。

　　公司是军需品集成供应商，大股东是六家试点改革的央企之一，目前拥有9000亩土地储备可变现补充资金，加快体育旅游产业建设响应国家号召，而 PB 仅为1 倍，PE 仅为10 倍，价值完全被低估，维持增持评级。我们维持14-16 年EPS 为0.27/0.30/0.33 元，中报业绩增长26%，预计未来每年净利润能保持两位数增长，对应PE 为12/11/10 倍，价值完全被低估。公司向“三个全球最大最强”不断迈进，是“军事创新改革+体育产业建设”相关标的，将打造体育旅游综合体作为未来工作重点，符合政策导向及社会发展潮流，维持增持评级。