四川推进全面创新改革试验 川股投资关注两大主线

　　编者按：在昨日A股的强势反弹中，四川板块上市公司集体表现出色，成为一道亮丽风景线。据记者了解，在川企集体躁动的背后，除了收益与市场环境好转外，还受到四川省研究全面创新改革试验工作这一政策暖风的推动。大力推进军民融合深度发展，大力发展高新技术产业成为“关键词”。

　　政策暖风“吹”涨川股

　　四川成渝》记者注意到，在四川板块101家上市公司中，除停牌未交易的16家公司以外，其余公司也全部上涨，在诸多区域板块中表现尤为强势。

　　一个值得关注的细节是，不少个股大涨的同时，也出现了成交量明显放大的情况，比如四川路桥昨日成交额6.12亿元，而本周二仅为1.62亿元；再如四川成渝昨日成交2.25亿元，前一日还不足6300万元；沱牌舍得成交额也从周二的1.91亿元提升到昨日的4.32亿元，显示出资金较高的参与热情。

　　据记者了解，在昨日川股集体上涨的背后，除了大盘强势反弹推动外，政策面的利好预期更是点燃资金热情的导火索。9月8日下午，四川省委召开常委会议，传达中央有关文件精神，研究四川省全面创新改革试验工作，研究进一步推动绵阳科技城建设发展工作，并听取全省国有企业改革进展情况汇报等。

　　需要特别指出的是，会议提出要大力推进军民融合深度发展，支持科技城探索军民深度融合的体制机制，抓好一批军民融合重大项目聚集和建设，提升军民融合市场化水平。同时，会议指出要大力发展高新技术产业、战略性新兴产业，做强以数字家庭、北斗导航、智能平板显示为代表的新一代信息技术产业，加快发展智能装备制造、新材料、新能源汽车等重点产业。

　　投资关注两大主线

　　从昨日的市场表现来看，政策面的利好与整个市场反弹的“共振”直接推动了四川上市公司集体上涨。对此，有业内人士指出，未来公司之间走势必然会走向分化，一方面利好效应不会立刻显现出来，另一方面并非所有的公司都能从中受益。

　　上述业内人士指出，其实从昨日四川板块上市公司的走势来看，表现比较突出的有两类，一类是四川路桥、四川长虹、沱牌舍得这类具有国资背景的上市公司，另一类是三泰控股、天齐锂业、卫士通、四川九洲等所属行业有望受益于政策利好推动的公司。这背后实际上还是市场对国企改革及产业升级利好预期的憧憬。

　　记者注意到，在国企改革加速推动的大背景下，不少四川国有上市公司已经迈出了关键一步，比如沱牌舍得引入天洋控股，五粮液筹划公开发行股票方式实施员工持股，高新发展出售地产及物业业务集中精力发展主要业务，四川长虹收购零八一电子集团等。除此之外，包括*ST川化、*ST天化等暂时陷入经营困境的上市公司，也存在着资产的整合预期。

　　从行业来看，本次会议提到的诸如军民融合、数字家庭、北斗导航、新能源汽车等重点产业，在四川上市公司中，卫士通、四川九洲、四川长虹、振芯科技、天齐锂业等上市公司直接或间接从事相关方面的业务。

　　四川成渝:金控业务拉开序幕，多元化经营开始

　　事件:28日晚间公司发布公告，四川成渝设立成渝融资租赁有限公司，由成渝与信成香港投资有限公司共同出资设立。公司注册资本3亿元，成渝出资1.8亿元，股权占比60%。

　　公司金控业务拉开序幕，多元化经营开始。成渝融资租赁公司办公地址在深圳前海，注册资本为3亿元，主要针对四川省交通机械，以及医疗通讯等业务领域展开融资租赁服务。我们认为此次融资租赁子公司的设立是对上市公司充裕现金流优势的有效利用。

　　子公司股权结构合理，增厚成渝营业利润。成渝融资租赁公司是港澳台与境内企业合资设立的，在政策上将享受一定税收优惠，此外境外出资方也会为租赁公司寻求更低的境外资金成本带来优势。融资租赁业务是国家鼓励发展的朝阳产业，收益率较好，按照目前业内11%的内部收益率计算，在不考虑后续利用融资杠杆扩大经营规模的前提下，子公司将为四川成渝贡献3000万元以上利润。

　　公司主营稳定，在建项目稳步推进。2014年公司实现车辆通行费收入27.6亿，同比增长约5.7%，符合预期。在建项目稳步推进，截至2014年底，总投资为118.8亿元的遂广遂西高速BOT项目已完成51.5%的投资；总投资为24.7亿元的仁寿县高滩水体公园、天府仁寿大道建设工程等项目已经完成施工。

　　重申公司三大投资逻辑:1)国企改革带来资产注入预期，地方国企改革纷纷拉开序幕，上市公司通过投标当地高速资产增厚盈利是改革的主要路径之一。2)高速公路现金流充裕，混业经营已是目前高速上市公司转型主要方向，此次融资租赁子公司的设立正是有益尝试。3)“一路一带”概念有望带动相关区域建设，高速通行车流量有望随之增长。

　　估值与评级:公司高速公路主业稳定，经营性现金流充裕。2015年公司将加强财务管控，开展融资创新，对在建项目实施精细化管理，看好融资租赁公司未来的发展。我们预计2015-2017年EPS分别为0.37元、0.40元、0.42元，对应PE为19倍，18倍，17倍。参考业内高速公路平均26的市盈率，预计公司目标价为9.62元，上调至“买入”评级。

　　风险提示:高速公路收费政策变动的风险。

　　四川路桥:盈利平稳，借力一带一路、具有国改预期

　　报告要点

　　事件描述

　　四川路桥发布2015年中报，报告期内实现营业收入108.72亿元，同比上升1.53%，毛利率13.78%，同比下降0.38%，实现归属于母公司所有者净利润3.25亿元，同比下降37.79%，EPS 0.11元； 其中，2季度实现营业收入65.90亿元，同比下降6.25%，毛利率12.66%， 同比下降0.80%，实现归属于母公司所有者净利润2.40亿元，同比下降46.58%，二季度EPS 0.079元，一季度EPS 0.028元。

　　事件评论

　　营业能力较为平稳，非经常损益导致净利同比下降:公司H1收入略微上升1.53%，同时毛利下降0.38%，从收入、成本方面来看上半年变化不大。费用方面，由于去年7月成立贸易公司导致产生销售费用，财务费用及管理费用变化不大。净利润同比下降37.79%，是因为去年同期坏账准备会计估计变更产生非经常性损益2.51亿元，扣除该影响后净利润同比增加19.93%， 主要是BOT 通行费收入增加所致。

　　分季度来看，二季度收入同比下降6.25%，毛利下降0.80%叠加资产减值项目变更导致二季度净利润同比降幅达46.58%。

　　业务稳定开展:在经济、行业下行中，上半年公司业务表现较为平稳，主营工程施工方面收入97.73亿元，略微下滑3.29%，除工程施工、水力发电外其他业务规模扩张较快。报告期内新中标的30个达59.68亿元，公司剩余合同303.86亿元，其中BOT 项目占32%，未来收益有所保障。

　　借力一带一路:国家西部地区发展长期被交通不便所制约，在“一带一路”战略推动下，加强西部地区基础设施建设、向西部地区交通建设领域倾斜将成为国家之后投入的主要方向。公司是四川和国内公路桥梁建设施工的主力军，拥有国家公路工程施工总承包一级资质，在中西部地区路桥施工领域具有较高区位优势、较好的的市场占有率及认可度，有望在建设西部中受益。

　　具有国改预期:在国家大力推行国改背景下，公司未来不乏国改重组预期， 川渝地区同性质标的有:四川路桥、成都路桥、重庆路桥、四川成渝。

　　预计公司2015、2016年EPS 分别为0.31元、0.37元，对应PE16、13， 给予“买入”评级。

　　四川长虹点评报告:军民共举战略提升公司估值空间

　　公司收购零八一军工资产获国家国防科技工业局批复

　　四川长虹发布公告，公司接到四川电子军工集团有限公司转来的国家国防科技工业局《国防科工局关于零八一电子集团有限公司重组上市有关问题的意见》，批复在保持零八一电子集团有限公司独立法人地位的前提下，同意零八一电子集团有限公司重组上市。

　　公司在主业萎靡的情况下谋求战略转型

　　由于当年战略性选择等离子电视的判断失误，四川长虹近年来电视主业表现不佳。2014年1-3季度，公司营收实现413亿元，同比增长-1.82；实现归属于上市公司股东净利润-3.14亿元，同比增长-201%，经营压力较大。公司日前通过定向增发购买资产，目的是向“军民共举”及“智能化”战略积极转型。

　　收购军工资产资质优良且估值低

　　零八一电子集团公司是四川电子军工集团的核心资产，公司已建成产业链条完整、门类齐全、自主研发能力较强的电子装备生产基地，尤其是在大型电子武器系统装备的科研生产工艺流程方面，具有完整的科研、生产和管理体系，在四川乃至全国都具有比较重要的地位，现已发展成为我国近程防空的骨干企业之一和军工电子核心能力建设重点单位。公司此次收购价基本是按照净资产1倍PB收购，估值较低，明显低于二级市场的水平。

　　投资建议:军民共举战略将估值空间打开

　　从估值提升角度看，公司具有较多的股价催化因素。除资产重组外，公司还具有一定的国企改革预期，公司可以通过引入战略投资者、发展混合所有制等手段改善股权结构，辅以军工资产的运作，公司未来的股价成长空间比较大。我们给予公司“推荐”评级。

　　风险提示

　　1、收购进程遭遇不可测因素，资产注入遇阻；2、电视业务继续萎缩；3、公司混合所有制改革不达预期。

　　沱牌舍得:二季度业绩筑底，挂牌花落民资天洋

　　核心观点:

　　1.事件。

　　近日公司公告接到射洪县国资局通知，西南联合产权交易所已于2015年8月19日上午组织符合条件的意向受让方按照网络竞价方式进行了公开竞价，最终确定天洋控股集团有限公司作为沱牌舍得集团国有股权转让及增资扩股的受让方。同时公司公布2015年半年报。

　　2.我们的分析与判断。

　　(一)转让价格23.51元/股，天洋最终获70%股份。

　　据媒体报道，参与此次报价的共有三家企业，起始价每股12.50元，最终公司以23.51/股的最高价成交，转让了现有的38.78%的股份同时参与增资扩股，天洋控股拟以38.22亿元的代价获得沱牌舍得集团70%的股权，间接持有上市公司20.9%的股权。我们认为，考虑到公司停牌前被收购的预期较高以及当时尚处积极的市场环境，受让方成交价相对公司市值是有溢价的，这体现了天洋控股对白酒行业强烈的信心。

　　据我们了解天洋企业已有19年的发展历史，拥有文化产业、科技产业、互联网金融、产业地产四大主营业务，至今已发展成为员工逾三千人、全国性扩张、规模化投资的集团公司。公司旗下还拥有香港上市公司——天洋国际控股(00593.HK)。我们注意到，天洋国际控股也是公司2014年3月在香港借壳上市公司，公司向资本市场运作的频率有所增加。

　　(二)二季度基本面继续筑底。

　　2015年上半年公司共录得营收6.27亿元(YOY-14.21%)；利润总额为1967.43万元，较去年同比增长19.32%。但归母净利润为674.58万元(YOY-35.57%)，这主要是因为上年同期所得税额较低(调减了以前年度超额税前列支的广告费)而今年恢复正常。毛利率相较去年同期提高了2.46pct 至51.65%，EPS 为0.02元/股。在三项费用方面，公司的销售费用率和管理费用率均有所下降，但这下降主要源自销售费用和研发费用投入的减少，财务费用的提升主要是源自办理银行融资业务的费用提升。而同比来看，业绩依然低于去年同期水平，继续筑底。二季度营收较去年同期下降18.31%，净利润下降2.36%，净利润同比降幅较一季度有所收窄。我们认为，随着三四季度中秋国庆的白酒黄金消费时段来临，公司改革成功落地，加之白酒行业的弱复苏已经确立，三四季度公司业绩有望好转。

　　(三)基酒存量持续提升。

　　用于衡量基酒储藏能力的自制半成品价值在2015年上半年已达到18.51亿元，较2012年上涨了30.8%，可见公司的基酒存量和价值继续提升。

　　(四)国退民进实现有望进一步提升市场热度。

　　随着以茅五为代表的一线高端白酒降价并定位个人消费品的调整逐步深入，导致无论是在产品品质还是价格上，都开始进入挤占竞争对手市场份额的阶段，调整的层层传导使得一系列三线白酒受到了强烈的冲击，分化也越来越严重。我们认为，以沱牌这种省内市场竞争激烈、基地市场不够稳固且品牌推广进程受阻的企业来说，强有力的深入改革，有望加快公司业绩拐点预期实现。特别需要强调的是，随着五粮液近期停牌、沱牌的复牌，国企改革预期加速有望再度激发板块大幅表现，我们继续看好全线白酒，目前仍具备相当大的上涨空间。

　　3.投资建议。

　　调整公司2015年EPS 为0.07元，给予“谨慎推荐”评级。(价值分析请参考深度报告《控股股东引入战投，引发未来想象空间》)。

　　高新发展:出售地产及相关业务、资产整合继续推进，维持“买入”评级

　　事项:

　　公司发布《重大资产出售暨关联交易报告书(修订稿)》:拟将本公司及控股子公司成都倍特建设开发有限公司合计持有的绵阳倍特100%的股权出售给成都高投置业有限公司，将本公司及控股子公司成都倍特建设开发有限公司合计持有的倍特物业100%股权出售给成都高投资产经营管理有限公司，高投置业和高投资管将以货币方式支付对价。

　　评论:

　　市场首推，小而美，优质国改标的。

　　我们在3月19日《站在万众创新风口，孵化器前景广阔》的专题研究中旗臶鲜明地提出？孵化器作为中国房地产行业的分支业态，从商业模式上看，由于具备服务‘创业’和‘创新’的功能、具备拥抱新经济的便利条件，因此在时代呼唤‘大众创业、万众创新’环境下，具备广阔的发展前景，其中？在对企业扶持的力度上，拥有国资背景、依托国家级高新区发展的园区开发平台类企业优势明显，并全市场首推小而美 优质国改标的高新发展并召开电话会议力推，我们认为公司——典型的大集团、小公司，作为实力雄厚的成都高投集团的唯一上市平台，深耕国家级成都高新区，发展潜力巨大；

　　对大股东的单向定增已经完成，打开中长期资产注入的想象空间。

　　并总结为公司渐成否极泰来之势，看好困境反转，自我们起推以来至前期高点涨幅达108%。

　　出售绵阳倍特及倍特物业，逐步进行业务整合。

　　根据修订公告，公司拟售绵阳倍特及倍特物业100%的股权给高投置业和高投资管，合计价格为2.47亿元，购买方将以货币方式支付对价。

　　背靠成都高投，深耕国家级成都高新区，中长期坚定看好，维持买入评级公司于4月28日完成了对大股东成都高投的单向定增，定增价格为5.41元/股，锁定三年；定增完成后发展背靠实力雄厚的大股东持股比例由22.45%提高至45.36%，控制力大幅加强，打开进一步的资本运作的空间。

　　背靠实力雄厚的成都高投、深耕国家级成都高新区，对大股东的单向定增已经完成，通过资产出售剥离房地产及相关业务，公司在业务聚焦、资产整合之路上扎实而富有成效地坚定前行着，我们中长期坚定看好!不考虑资产注入带来的业绩，预计15-17年EPS-0.13/0.02/0.08元，维持买入评级。