民政部：三方面加快养老服务业市场化改革（附股）

　　上海家化：业绩增长高于市场预期

　　类别：公司研究机构：世纪证券有限责任公司研究员：顾静日期：2013-08-30

　　业绩增长高于市场预期。2013年1-6月，公司实现主营业务收入2，746.69百万元，同比增加17.43%，实现归属于母公司股东的净利润489.88百万元，同比增长35.93%，每股收益为1.01元。

　　高毛利产品占比增加，毛利率提升。上半年，公司综合毛利率为57.37%，同比提升约3个百分点。主要得益于公司通过各种主动的成本降低措施，因大力拓展电商和专营店等新渠道，高毛利率产品(佰草集、高夫)的销售占比继续提高。

　　期间费用率下降，总体财务状况良好。报告期，公司期间费用率为36.75%，同比下降1.15个百分点，虽然由于股权激励费用的增加，管理费用同比增长54.37%，但销售费用控制较好，同比增加3.11%；应收账款同比增长15.8%，低于销售增长幅度；存货同比下降了3.1%，经营活动产生的现金流量净额达到5.8亿元，公司经营质量继续保持良好状态。

　　业绩增长点。1)六神：拓展产品线，稳定增长，预计未来几年销售收入增长为10%左右；2)佰草集：将保持较快增速，预计收入增速为30%左右；3)美加净：进入复苏平稳增长期，预计将保持15%的收入增速；4)高夫：受益男士化妆品需求高增长，预计未来几年收入增速为40%左右；5)代理花王、家安，值得期待；6)新品牌：启初、恒妍、茶颜值得关注。

　　盈利预测及投资评级。根据我们的最新预测，2013-2015年公司归属母公司净利润复合增长率为32.39%，每股收益分别为1.24/1.64/2.12元，对应8月27日收盘价(56.271元)的市盈率分别为45.49/34.25/26.53倍，考虑公司品牌、渠道优势明显，市场需求稳定，成长性良好，攻守兼备，维持“增持”评级。

　　风险提示。1)经济放缓和消费下降；2)新产品推广进度低于预期