民政部：三方面加快养老服务业市场化改革（附股）

　　 双箭股份：天然橡胶价格处于低位，盈利能力环比改善

　　研究机构：山西证券分析师：苏淼，裴云鹏撰写日期：2013-09-09

　　事件：2013年1~6月营业总收入为5.13亿，同比减少6.69%，归属于上市公司股东的净利润为6498.53万元，同比增长了77.85%，2013年1~6月每股收益为0.28元，公司预计1~9月份归属上市公司股东净利润为9369.01~11376.66万，同比增长40%~70%。

　　输送带产品量增价跌导致销售收入出现下滑，原材料价格大幅下跌带来产品毛利率持续提升。上半年销售收入出现了6.69%的下滑，从产品价格来看，输送带的主要原材料是橡胶，2013年1~6月份天然橡胶价格从2.6万元/吨下滑到1.7万元/吨，受原材料价格大幅下跌的影响，公司产品价格出现了大约10%左右的下滑。从产品销量来看，2012年产品销量为3094万平米，预计2013年上半年销量小幅增长，在价格下滑和销量小幅增长的情况下，公司的销售收入出现了一定程度的下。对于2013全年，公司计划销售3300万平米左右的输送带，同比增长大约10%左右，目前来看，基本能实现年初制定的目标。从销售价格来看，目前天然橡胶的价格已经出现了反弹，因此预计输送带产品价格不会出现下跌，因此我们预计全年输送带的销售收入大约为12亿左右。从毛利率水平来看，上半年输送带的毛利率达到28%左右，毛利率处于历史高位，毛利率大幅上涨的主要原因是橡胶的价格大幅提升，目前天然橡胶处于开割旺季，预计下半年天然橡胶的价格很难大幅反弹，在产品价格小幅下调，而原材料价格止跌反弹的情况下，我们判断下半年毛利率会维持目前的毛利率水平或者小幅走低，预计全年毛利率大约为25%左右。

　　目前输送带行业处于景气度低点。输送带的下游包括煤炭、钢铁、电力、港口和水泥等下游，其中煤炭行业对于输送带的需求比较多，目前整个下游行业的景气度相对都比较差，2013年1~7月份，煤炭产量同比下滑3.5%，因此整个输送带行业的收入增速都出现了放缓。新增产能方面，2013年公司新增产能主要包括600万平米的输送带，由于下游需求比较差，预计产能释放不会很多，600万平米节能环保输送带目前正处于前期准备，预计明年释放产能，公司计划再新建500万平米的特种输送带，按照产能释放进度，预计2015年释放产能，这些新增项目的建成投产是驱动公司业绩增长的主要因素

　　业绩和估值。预计公司2013~2015年的每股收益为0.56、0.65、0.74元，目前下游需求比较弱，受益于原材料价格的持续低位，我们预计下半年盈利能力维持目前的水平，首次给予“增持”的评级。

　　风险提示。输送带产品价格下跌幅度超预期