民政部：三方面加快养老服务业市场化改革（附股）

　　 老凤祥：营收稳步增长，费用率持续低水平

　　类别：公司研究机构：宏源证券股份有限公司研究员：陈炫如日期：2013-08-30

　　半年报摘要。公司于8月26日晚间发布2013年半年度报告。报告期内，公司实现营业总收入181.75亿元，较上年同期增长35.10%；营业利润6.65亿元，利润总额6.80亿元，归属上市公司股东的净利润3.91亿元，较上年同期分别增长21.38%、21.13%、24.81%。基本每股收益0.7479元，同比增长4.01%。

　　营业收入增速回升，综合毛利率下滑0.47个百分点。第二季度公司业绩出现反弹，实现上半年营业收入增速回升，达到35.10%。13年上半年，公司的综合毛利率为7.33%，同比下滑0.47%。毛利率下滑一方面是由于黄金饰品等低毛利率品类收入占比提升，另一方面是由于自今年年初以来国际金价波动加剧，库存管理受到负面影响。

　　期间费用率下降0.23%，继续保持行业领先水平。2013年上半年公司销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为1.64%、0.80%、0.52%，分别比上年同期变动0.05，-0.15，-0.13个百分点。期间费用率2.96%，比12年同期下降0.23个百分点。公司以批发业务为主，期间费用率一直处于较低水平，反应良好费用控制能力。

　　价格垄断处罚低于预期，长期看好公司发展。8月12日，公司下属孙公司上海老凤祥银楼被处以罚款323.3万元，原因是其违反了《反垄断法》等相关法律规定，但由于银楼配合调查、积极整改，故从轻处罚。我们认为，罚款金额仅占12年销售额的1%，且废除垄断价格后公司的品牌形象有所提升，该事件对公司业绩不会有太大影响。目前珠宝首饰行业的市场份额正在向龙头企业集中，公司在品牌和渠道方面依然拥有明显的优势，我们看好公司的长期投资机会。

　　盈利预测和投资建议。我们预计公司13-15年EPS为1.54、1.75、2.36元，维持公司“买入”评级。