又到年底 布局“高送转”正当黄金期（附股）

　　 扬农化工三季度财报点评：业绩季节性回落，如东项目提升盈利水平

　　扬农化工600486

　　研究机构：东兴证券分析师：郝力芳撰写日期：2013-11-05

　　事件：

　　公司发布2013年三季报。前三季度实现营业收入22.19亿元，归属上市公司股东净利润2.66亿元，分别同比增长28.52%和93.93%，基本每股收益1.55元。三季度单季实现营业收入5.99亿元，归属上市公司股东净利润0.67亿元，同比分别增长24.87%和122.58%，环比分别下降16.81%和33.11%，三季度实现基本每股收益0.39元。

　　观点：

　　公司业绩同比大幅提升，环比有所回落。公司三季度实现净利润0.67亿元，同比大幅增长122.58%，环比分别下滑33.11%。公司业绩同比大幅提升的主要原因在于公司除草剂产品草甘膦价格同比出现了明显的上涨。公司拥有草甘膦产能4万吨，受益于国家环保政策的趋严以及环保部57号文件的出台，草甘膦价格从年初的31000-32000元/吨上涨到三季度的45000元/吨左右，直接提升公司盈利水平。受次影响，公司三季度毛利率也从2012年Q3的18.25%上升到2013年Q3的19.68%，其中草甘膦贡献最大。

　　公司三季度业绩环比下滑，毛利率也环比下滑约2个百分点，主要原因一方面是草甘膦价格的环比回落；另一方面是公司主要产品菊酯类产品进入淡季，销量有所降低。草甘膦三季度南美出口旺季中，南美市场主要阿根廷的需求不及预期，导致草甘膦价格继续上行动力不足，对公司业绩有所影响。

　　麦草畏市场前景看好，如东项目将提升公司盈利水平。麦草畏近几年呈现需求增长的迹象，与草甘膦作为广谱性除草剂不同，麦草畏是选择性除草剂，主要用于旱田禾本科杂草的去除，由于目前有一些作物也出现了对草甘膦的抗性，所以麦草畏与草甘膦一般复配进行使用。近年一些国际巨头在培育新的转基因植物品种，其中包括抗麦草畏的品种，这将拉动对麦草畏需求的增加。公司麦草畏有1200吨的产能，产品主要用于出口，南美市场需求较大。

　　公司在江苏如东地区设立“优嘉化学”，计划在今年投资约4亿元左右建设杀菌剂和植物促生长剂产能。

　　公司新产品生产装置已在建设，预计2013年底建成试生产，2014年开始贡献利润。我们预计新产品毛利率普遍在30%-40%左右，投产后公司盈利水平会大幅提高。

　　易主中化集团，打开公司发展的想象空间。公司10月9日公告称，公司实际控制人扬州市国资委透过金茂化医将所持40.59%扬农集团股权中的0.06%股权无偿划转给中化集团，中化集团合计(直接加间接)持有扬农集团40.59%的股权，成为扬农集团的控股股东，即扬农化工的实际控制人。近年来中化集团持续加强农药和化工业务产业链关键环节建设，扬农是其扩展农药业务的重要平台。中化集团表示，未来仍将通过收购、增资等方式使中化集团及其关联公司继续增持扬农集团的股权达到51%以上。依托中化集团的大平台，公司产品种类将进一步丰富、销售渠道有望进一步拓展。

　　结论：

　　公司经营风格稳健，草甘膦后续看环保政策的约束性能否继续强化，麦草畏和如东项目前景看好，将有效增加公司盈利。易主中化集团之后，公药业务将进一步拓展，公司发展想象空间进一步打开，看好公司未来的良好发展态势。我们预计公司13-15年每股收益分别为1.91、2.30、2.61元，对应PE分别为15、13、11倍，维持公司“强烈推荐”投资评级。