又到年底 布局“高送转”正当黄金期（附股）

　　 汤臣倍健：行业成长刚起步，公司具备明显优势

　　汤臣倍健300146

　　研究机构：长城证券分析师：张勇撰写日期：2013-11-27

　　投资建议

　　从人口老龄化以及人均GDP角度看，我国已进入膳食营养补充剂快速增长阶段。非直销渠道成长空间更广，且公司具备明显渠道优势，避免了国外品牌企业直接竞争。相比同渠道竞争者，公司对渠道的深度管理，品牌力宣传和产品研发具有更强竞争力。预计未来几年公司仍将享受渠道扩张带来的快速成长以及渗透率提升带来的单个终端增长。经测算，预计13-15年EPS分别为1.38元、1.75元和2.31元，目前股价对应PE分别为51X、40X、30X，首次给予“推荐”评级。

　　投资要点

　　膳食营养补充剂行业发展迅速：从老龄化人口和人均GDP角度分析，我国保健品消费需求处于快速上升阶段。由于顺应国民追求健康的生活态度，以及保健品由“奢侈品”变为“必需品”的市场需求，膳食营养补充剂成为保健品市场中最具潜力的产品类型。根据食品工业“十二五”发展规划，到2015年，营养与保健食品产值年均增长20%，因此可预计本行业将达到高于20%的产值增长率。

　　公司渠道优势明显且增长前景乐观：汤臣倍健是本行业非直销领域龙头。截至2012年底，公司销售终端数量超过30000个，在同行业中处于领先地位。公司对渠道进行深度经营，加强与经销商和终端客户联系。随着公司品牌实力的上升及全国零售企业门店总数的增长，公司的渠道数目有望保持25%的年增长率。

　　品牌建设已见成效：公司持续投入10%-13%营业收入的品牌推广投入，加速实施汤臣倍健由渠道知名品牌向大众知名品牌过渡的品牌提升策略。目前网点销售显示，汤臣倍健产品受到消费者接受。

　　产品力及研发是长期增长源泉：公司拥有“蓝帽子”数目为54个，在行业中位居前列，产品类别和数量丰富，已有产品力优势。公司在07年至12年间的研发费用年复合增长率为48%，且将产品研发和产能扩大定为公司战略。产品力和研发力将铸就持久竞争力。

　　风险提示：食品安全问题、价格竞争问题。