又到年底 布局“高送转”正当黄金期（附股）

　　 网宿科技投资者交流纪要：金矿旁的卖水者，高速成长可持续

　　网宿科技300017

　　研究机构：万联证券分析师：李伟峰撰写日期：2013-11-07

　　事件：

　　近日我们参加了网宿科技的投资者交流会，就公司的经营战略和行业情况，与公司高管进行了较为深入的沟通，现在主要的情况整理如下。

　　投资要点：

　　受产品结构等综合因素影响，公司净利润增速大幅超过营收增长

　　公司前三季度营收、净利润分别同比增长44%和147.94%。净利润增长大幅超过营收，主要是受以下几个方面的影响，一是公司收入结构的变化，从财务数据上可以看到，近几年以来，公司的两块业务中IDC和CDN，公司成长几乎都在CDN上，几乎每年翻倍增长，而IDC复合增长率在10%左右，因为CDN毛利率要高，导致公司毛利率从11年开始小步的增长。二是CDN的产品结构里本身也在进行调整，过去两年公司推广的新产品，包括APPA，WSA，以及面向运营商的CATM产品，都是高利润产品，它们在公司收入比例中在不断的提高，这也使得毛利率进一步提高的原因.我们认为随着这些产品逐步被客户接受，毛利率的改善将是长期的，这些对毛利润的改善是长期的。三是带宽规模从2012年底的1.8T增加到目前的2.5T，规模的扩大，降低了采购成本，原有设备的利用率得到了提高。第四是客户间的复用率提高，使得整个CDN平台本身运营效率的提高.最后一点，公司从去年开始在追求平台的利用率，追求冗余的减少，特别是Q3我们达到了新的高峰，这也使得公司净利润的增长大幅超过营收的增长。

　　行业双寡头垄断和流量的快速增长，保证了公司CDN业务未来高增速和毛利率的稳定

　　CDN行业存在的基础和发展的驱动力主要是基于两个主要矛盾，一是从全球来看，受应用发展太快的影响，过去十几年都在进行的互联网骨干网扩容速度，远远赶不上流量的增长，作为全球最大的骨干网-中国电信163骨干网近几年的网络流量年增长速度接近50%，尽管国内骨干网的扩容几乎以每年翻番的速度增长，但远赶不上流量的增长，只要有互联网行业增长，这个矛盾就会存在，特别是4G网络的建设和终端设备应用的增强，移动互联网的流量增速将会越来越快，矛盾会越发突出。二是内容和数据的存储越来越集中，特别是云计算技术出现后，把物理上分散的内容，集中到大的云计算平台中去，但用户越来越分散，同时新一代移动互联网到来，使得分散度更加大，而内容越来越集中，这就要借助CDN行业，要把集中存储的内容，分发到用户的手里，这两大矛盾也就使得CDN这个行业未来价值越来越大，发展空间更加广阔。

　　由于CDN这个行业是相对狭窄，进入门槛较高，目前主要从业的大公司是网宿和蓝汛，双方加起来市场份额在80%以上，双方收入相当，公司略多些，双方自10年价格战后，目前处于一个良性的竞争阶段，通过提高产品的能力，占有市场，双方互有优势，蓝汛在政府业务方面有优势，公司目前主要收入来自互联网大客户方面，目前公司也在组建政府和企业的销售团队，针对性的对政府和大企业市场来销售工作，随着产品完善程度在提高，市场成熟度也在提高，我们认为公司的APPA产品在明年会表现的更好。

　　盈利预测与投资建议：考虑公司将受益于未来中国互联网行业的高增长带来的广阔市场空间，我们预测2013-2015年每股收益分别为1.22 元、2.01元和2.94元，对应市盈率59倍、36倍和24倍，给予“增持”评级。

　　风险提示：市场竞争带来的价格波动的风险。