环氧丙烷再迎集体调价 环氧丙烷概念板块望爆发

　　沈阳化工：行业产能过剩，盈利能力低迷

　　类别：公司研究机构：中国国际金融有限公司研究员：高兵，高峥日期：2013-10-31

　　业绩低于预期

　　沈阳化工公布2013年三季报，报告期内公司实现销售收入66.04亿元，同比降低12.2%；归属于上市公司股东的净利润-1.36亿元，同比下降1.2%，每股收益-0.207元，低于我们预期。

　　发展趋势

　　公司的炼化和氯碱业务持续低迷。主要炼油的产品以及包括氯碱产品、环氧丙烷和聚醚多元醇价格低位运行。原本毛利较好的丙烯酸及酯系列产品，也由于国内新增产能大规模上马，而下游需求动力不足，导致产品盈利能力大幅下滑。公司三季度单季度毛利率仅5.85%，形势严峻。

　　公司拟以4.46元/股低价向蓝星集团发行不超过1.58亿股股票，购买其持有的蓝星东大99.33%的股权，目前等待国资委批文。蓝星东大的主要产品聚醚多元醇，但目前受国际国内经济环境影响，聚醚多元醇产能过剩凸显，盈利能力并不乐观。

　　目前公司的炼化业务和氯碱业务的盈利能力低迷。汽、柴油产品毛利率在6%左右，糊树脂产品毛利率大幅降低到10%以下，这两项业务因行业供过于求，难以出现盈利好转。拟收购的聚醚多元醇业务也难言乐观。

　　盈利预测调整

　　我们下调公司盈利预测至2013年-0.29元和2014年-0.13元。下调幅度分别为193.5%和119.6%。

　　估值与建议

　　我们下调评级至“中性”。

　　风险：拟收购资产盈利能力不及预期，未来炼化及氯碱行业持续下滑。

　　烟台万华：二季度mdi高位运行，业绩再超预期

　　类别：公司研究机构：长城证券有限责任公司研究员：凌学良，杨超，余嫄嫄日期：2013-07-30

　　我们上调公司2013年和2014年EPS至1.44元和1.75元，当前股价对应PE为10.5倍和8.7倍，估值优势明显，公司异氰酸酯业务龙头地位稳固，业绩连续三个季度超越市场预期，在需求稳步增长的拉动下，新增产能消化不成问题，业绩释放动力依然充足；烟台工业园丙烯酸/聚氨酯一体化项目投产后，有望启动新一轮的增长期，打破估值瓶颈，维持强烈推荐评级。

　　华星化工13中报点评：主营扭亏为赢。经营渐入正轨

　　类别：公司研究机构：宏源证券股份有限公司研究员：王凤华日期：2013-08-27

　　报告摘要：

　　中报收入7.13亿元增长38%，净利润0.13亿元增长342%。其中杀虫剂收入2.2亿元增长7.3%，毛利率6.62%上升0.5个百分点；除草剂收入2.5亿元增长3.37%，毛利率17.2%上升11.6个百分点；杀菌剂收入0.33亿元增长77%，毛利率28%上升0.6个百分点。

　　公司农药业务的盈利能力不强。今年上半年以草甘膦和百草枯为代表的农药品种出现了价格的持续上涨，农药企业的盈利能力普遍增强，行业景气度快速上升。然而，公司虽然实现主营扭亏，净利润大涨342%，但是这主要得益于去年较低的基数，公司15%的毛利率和1.9%的净利润率仍然处于行业中落后的位置。

　　公司经营能力为募投项目的盈利能力蒙上阴影。公司增发项目中预计30万吨的离子膜烧碱项目净利润率为16%，“年年富”配送中心项目净利润率为7.6%，大大高于公司主营业务目前的盈利能力。考虑到，公司主营的农药产品目前处于行业高景气之中，而募投项目产品的市场前景较为一般，所以募投项目盈利不达预期的风险有所增加。

　　公司乌鸡变凤凰的关键是大股东的支撑。公司新任大股东华信石油的业务规模体量大，涉及石油化工原料及添加剂的国际国内贸易，在海南拥有1200万立方石油储备基地，新疆大型煤化工项目也与客户达成初步合作意向，未来存在将合适资产注入上市公司的可能。

　　盈利预测与估值。我们谨慎看好公司未来的发展前景，预计公司13-15年EPS分别为0.15/0.20/0.27元，维持增持评级，目标价9.50元。