中西部成2014年铁路建设重点 铁路投资再提速(附股)

　　北方创业:产能释放顺应14年铁路货车景气反转

　　研究机构：海通证券 日期：2013-12-16

　　12月18日北方创业将有8300万股定向增发股票解除限售，解禁量达到公司总股本的18.16%，由于增发解禁抛售预期导致公司短期内股价将出现一定波动。鉴于我们判断公司所处铁路货车行业14年的景气将明显好于13年，建议投资者在北方创业股价波动期逐步持有。

　　对铁路货车2014年的景气判断如下:

　　1、2013年铁路总公司共计招标铁路货车2.89万辆，明显低于近年来4万辆的平均数。系由于2013年上半年铁道部改制为总公司，机构重组导致13年上半年铁路各项业务均有程度不等的滞后，且13年上半年我国经济景气度不佳，铁路货运下滑，铁路货车需求并不迫切。但13年下半年经济有所恢复，铁路货运也有所恢复，13年下半年和14年国铁铁路货车需求将逐步放出，我们预计2014年国铁货车将恢复到需求4万辆的平均水准，并且利润相对好的棚车和平车将继续保持高比例。

　　2、铁道部改制为铁路总公司，运营主体改变后，自备车在国铁上运输的各项细则未能及时出台，使得原本每年5000-10000辆的铁路企业自备车需求由于缺乏过轨细则无法实施采购。我们查询网络的情况是2013年铁路企业自备车没有实际采购量，预计13年底针对企业自备车的各项细则逐步推出，2014年将可望恢复自备车招标，一旦能够恢复招标必须的条件，将出现铁路企业自备车需求明显反弹，可望达到1-2万辆。企业自备车的销售价格比较正常，显高于铁路总公司招标价，生产企业自备车可使制造企业获得较为健康的毛利率，有利于包含北方创业在内的铁路货车制造企业获得稳定健康的发展。

　　3、2014年将是铁总货运改革年，或能从根本上改变货源不足问题，进而带动货车长期需求。我们预期，由于铁总过去几年调升了基层铁路员工过低的工资，并且高铁进入持续竣工期，人员成本、折旧摊销和利息费用竣工后不能再转固等等压力一起袭来，倒逼铁路总公司在14年发动货运改革。首先提升过低的铁路运价:在更低的铁路客运价格难以撼动的情况下，调升货运价格成为必然选择；提价后将谋求改善服务，提升揽货能力:高铁不断竣工，意味着竣工高铁旁铁路既有线上的货运能力有望翻倍放出，如何有效利用这目前看似富余的运能考验铁总改革结果。目前铁路货物运输服务能力低下，以运输煤炭矿石等低端黑货为主，而运输的高端货物需要铁路货运机制改革配合。货运提价是改善服务和让适合市朝的第三方协助揽货的必要条件，如果货运改革成功，我们认为铁路货车的需求弹性将远超动车组的需求弹性。虽然改革是长期逐步的过程，但是成功后的红利对于货车企业影响深远。

　　北方创业2012年定增的募投项目，预期可在2014年中以后货车产能增加2000辆。铁总招标的提升预期，企业自备车的恢复招标预期，神华集团铁路车辆招标继续需求提升以及各国出口业务即将突破均将是支撑2014年公司业绩持续快速增长的动力。另外，包一机集团军工订单饱满，北方创业有数个子公司为集团生产部分相关零配件，也对公司未来的业绩增长起到一定支持和调节作用。

　　维持买入评级。预计2013-2015年每股收益为0.61、0.85、1.11元，2013年12月13日公司收盘价16.39元，对应2013年动态市盈率26.8倍。带动公司业绩增长的动力已从纯民品转为军民结合，公司将开始受益军工需求增长，给予公司置换后2014年22-25倍左右完全摊薄市盈率，目标价18.66-21.20元左右，维持买入评级。

　　风险提示。1、铁路总公司体制改革进度不达预期。2、海外业务拓展不达预期。