中西部成2014年铁路建设重点 铁路投资再提速(附股)

　　时代新材:管理费用增加致使净利润降幅扩大

　　研究机构：安信证券 日期：2013年10月24日

　　3季度净利润下降22%，业绩低于预期。2013年3季度，公司实现营业收入29.6亿元，同比增长13.3%，实现归属母公司净利润1.05亿元，同比下降21.97%，对应EPS为0.16元。与营业收入增长相比，净利润降幅较大主要由于技术开发费、海外并购项目费增加所致。

　　其中，Q3单季度营业收入9.4亿元，同比增长7.6%，而归属母公司净利润2，300万元，下降了56.5%，对应EPS为0.035元。

　　轨道交通领域市场需求保持强劲增长。公司的轨道交通领域收入在主营业务中占比约55%左右，且67%是来自于铁路线下领域。今年以来，我国铁路基建投资增长12.7%，而全国各地城轨地铁等城市轨道交通投资保持稳定，拉动公司轨道交通相关产品的需求；同时，公司汽车减震弹性元件、军工和环保等业务正在积极开展，收入也呈现明显增长。

　　费用率大幅上升致使净利润降幅扩大。3季度公司综合毛利率18.7%，同比下降0.7个百分点，主要是由于汽车等产品业务占比上升而其毛利率相对较低。3季度期间费用率14.2%，同比上升了1.4个百分点，主要是由于公司经营规模扩大及技术开发费、海外并购项目费用的增长，管理费用增长了30.7%，管理费用率同比上升1.2个百分点至9.1%。

　　费用率的上升导致净利润在营业收入增长的情况而下降超两成。

　　积极筹划国际并购，外延式扩张做大做强高端减震元件业务。公司8月29日发布公告，公司正在筹划以现金方式收购德国采埃孚股份公司橡胶金属业务相关股权和资产。分析师认为，此次并购符合公司通过并购重组快速做大做强高端减震降噪弹性元件业务的发展战略，如果成功并购，公司将由此进入高端业务发展快车道。

　　维持“增持-A”评级。分析师预计公司2013-2015年的净利润分别为171.2百万元、243.0百万元、349.3百万元，对应EPS分别为0.26元、0.37元、0.53元，维持“增持-A”投资评级，6个月目标价12.95元。

　　风险提示。新产品市场开拓效果低于预期；收购海外资产进程缓慢。