中西部成2014年铁路建设重点 铁路投资再提速(附股)

　　中国北车:探索债权资产证券化，提升资金利用率

　　研究机构：长江证券日期：2013年12月11日

　　报告要点

　　事件描述中国北车公告，公司董事会通过《关于出售部分BT项目债权进行资产证券化融资的议案》，会议同意拟按43.32亿元出售部分沈阳浑南有轨电车BT项目债权并发行资产证券化产品。

　　事件评论

　　沈阳浑南有轨电车项目设计投资48.2亿元，是我国第一条拥有完全自主知识产权现代有轨电车项目，也是中国北车首个以工程总承(BT)形式承接的轨交建设项目。该项目由北车建工以BT方式承建，一期工程4条线路，总长约60公里，总投资额48.2亿元；2011年10月项目正式启动，2012年4月正式动工，2013年8月正式载客运营。

　　打造产证券化平台，有助于提高总包商现金利用效率、释放新业务拓展能力，同时有助于总包商降低回款风险。BT项目总包商在项目中沉淀大量资金，通过资产证券化将总包商所持有项目债权卖出，可改善总包商现金流状况，同时提高其现金利用效率。在地方债务高举和轨交建设热潮双重背景下，轨交制造商以BT模式进行项目建设承担了一定的回款风险，通过资产证券化将风险转嫁给社会资本，提升公司资金运营效率和新业务拓展能力。

　　轨交建设BT模式反映轨交车辆制造商向综合性交通解决方案提供商转型的战略方向。轨道车辆在激烈竞争下利润率有限，以轨交装备为核心开展BT业务可以显著增加项目收入、实现产业链延伸。除沈阳浑南有轨电车BT项目，中国北车于2013年10月中标总投资达100亿的重庆轨交四号线一期工程BT项目。中国南车则与2013年4月中标南车两个有轨电车BT项目。

　　14-17年我国城市轨交建设及通车将迎来黄金发展期，BT模式的推广有助于整车厂获取更多市场份额。中国城轨建设正经历第二波高峰，本轮建设以二线城市为主；预计14-15年中国城轨交通新增通车里程达1261公里。有轨电车经济高效，适合发展现代有轨电车城市较多，在BT模式推动下，有望迎来爆发期。

　　预计13-14年公司EPS分别为0.38、0.47；PE分别为14、11倍，当前估值优势明显，维持“推荐评级”。