多家上市公司宣布回购股份 6股值得关注

　　江南嘉捷：预计2014年电梯销量将较快增长

　　研究机构：德邦证券撰写日期：2013.10.31

　　电梯行业增速的可预测性在哪里？在今年年初的研究报告中，我们发现，电梯行业销量的增速与房地产的施工面积增速关联性较高。除此之外，电梯行业销量增速是否有可预见性？我们认为，上一年度全国土地出让收入的增速，与当年的电梯销量增速相关性较高。也就是说，全国土地出让收入的增速对下一年度电梯销量的增速具备良好的解释能力。

　　2013年1到9月份，全国40个大中城市土地成交总价累计达到了1.2万亿，同比增长79.2%。如果2013年全年，40大中城市土地成交总金额能够维持1到9月份的景气度水平，预计电梯行业2014年的销量增速将从2013年的15%到20%左右上升到25%到30%左右。其驱动因素主要包括：一、2013年土地成交量的大幅增长，将带动2014年房地产施工面积的增长，从而带动电梯的需求；二、单位土地面积上，中高增楼宇的数量将大幅增长，从而带动电梯分布密度的上升。

　　房地产施工面积大幅上升的驱动是什么？江南嘉捷是否收益？从房地产施工面积增速的细分领域来看，2012年以来，房地产施工面积增速的驱动构成已经发生了变化。1到9月份，全国办公楼宇的施工面积同比增长24.8%，商业用房的施工面积同比增长20.8%，快于住宅类房屋施工面积增速(+12%)。江南嘉捷目前在扶梯以及人行道两大产品领域具备较为强大的竞争优势。同时，江南嘉捷电梯在商业地产领域的布局较为超前。商业地产施工面积的增长使江南嘉捷成为商业地产电梯领域的受益者。这可能也部分解释了江南嘉捷电梯今年1到9月份收入增速和利润增速均快于另外几家电梯上市公司的原因。

　　2014年公司电梯销量的增长会如何？以当年土地成交总价增速作为下一年度电梯销量增长的前瞻性指标为基础，我们对40大城市土地成交面积的总价增速进行了拆分。2013年1到9月份，商住综合用地成交总价累计达到了3919亿元，同比增长127.3%，商服用地累计成交总价达到了3051亿元，同比增长77.21%，增速均快于住宅类土地的成交总价。鉴于土地成交金额的增速对下一年度的电梯销量增速具备良好的解释性。我们认为，2013年1到9月份商业地产成交金额的大幅上升，将驱动公司2014年电梯销量的增长。

　　考虑到今年以来商业用地的成交大幅上升，所产生对公司2014年电梯销量增长的预期以及公司股票回购和股权激励带来的积极因素，我们预测公司2013年和2014年的利润增速分别为45.7%和35.6%。预计公司2013年到2015年的EPS分别为0.51元，0.74元和0.91元，对应的PE为17.3倍、12.0倍和9.8倍。维持“增持”评级。

　　洋河股份：公司再度下调全年业绩增长指引

　　研究机构：国泰君安撰写日期：2013.10.29

　　公司业绩符合预期，但由于行业景气度持续下滑，公司将全年业绩增长指引从此前的保增长下调至增长幅度区间在[-20%，0%]，我们下调2013/2014年EPS预测为4.56/4.35元(前次为5.84/5.94元)，下调目标价至50元。公司2013年动态市盈率为8.7倍，低估值反映了市场较低的预期，维持“增持”。

　　业绩符合预期。前三季度公司收入130.5亿、归属母公司净利45亿，同比增-6.7%、-6.9%；EPS4.16元。其中三季度单季收入、净利同比增-22.3%、-26.7%。业绩落在公司中报时对三季报业绩指引区间下限。

　　行业景气下行，公司现金流持续恶化。销售商品收现、经营性现金流量净额分别同比下降16%、28%，预收款比年初减少了5.9亿至2.7亿，其他应付款比年初减少5亿至40亿，应收款项(应收票据+应收账款)比年初增加2.5至3.5亿，反映经销商打款意愿下降。

　　竞争加剧，费用率开始上升，预期有持续上升压力。与上半年(营业费用率+管理费用率)同比减少2.1pct不同的是，公司三季度单季度营业费用率同比升2.3pct至11.4%，管理费用率上升0.9pct至6.8%。符合我们此前行业竞争加剧，整体费用率将有持续上升压力的预判。

　　公司下调全年业绩增长指引，从全年保增长下调至[-20%，0%]。继中报下调全年业绩指引至保增长后，公司在三季报再次下调，原因是经济下滑及白酒消费降级，反映了行业下行程度超出公司预期，按公司业绩指引，四季度单季净利润增幅区间为[-68%，25%]。我们认为行业继续探底态势得到进一步确认，下调公司2013、2014年盈利预测。

　　金发科技：销量延续增长关注新材料和金融业务开拓进展

　　研究机构：兴业证券撰写日期：2013.10.29

　　金发科技2013年三季报业绩低于我们此前EPS为0.26元的预测，改性塑料产品和贸易品销量均快速增长，但改性塑料产品毛利率有所下降是业绩较预期为低的主要原因。

　　销量延续增长，业绩总体平稳。公司2013年前三季度营业收入同比增长17.81%，我们推测这主要是由于受益于下游汽车等领域需求回暖，车用改性塑料产品销量较快增长，此外贸易品销量快速增长和公司产品在智能卫浴等新领域的突破也是原因之一。

　　但由于报告期内部分领域销售策略的调整使得改性塑料产品毛利率同比有所下降和低毛利率的贸易业务占比提升，因而公司综合毛利率同比下降2.89个百分点至15.22%，公司营业利润同比小幅下降6.86%。但受益于营业外收入同比增加5184.28万元(主要为政府补助同比增加)，公司净利

　　润同比小幅增长1.59%。从单季度角度看，受益于去年四季度以来的下游汽车需求回暖，三季度产品销量延续上半年增长的态势，加之贸易业务收入快速增长，公司营业收入同

　　比增长32.88%，但由于改性塑料产品毛利率有所下降和贸易品收入占比提升，综合毛利率同比下降4.68个百分点至14.78%，净利润同比下降4.65%。

　　改性塑料业务盈利有望持续提升，关注新材料业务和金融业务进展。金发科技是国内改性塑料领域的龙头企业，其技术和渠道优势较为明显。随着国内下游汽车领域需求回暖加之市场份额稳步提升，我们预计其车用改性塑料销量有望持续增长。此外公司在智能卫浴、净水器等新领域的开拓和传统家电领域市场份额的提升，也有利于公司产品销售规模的持续扩大。

　　除改性塑料之外，公司在高端化工新材料领域(如可降解塑料、木塑复合材料、高性能碳纤维及复合材料等)已实现规模化生产和销售。尽管目前对业绩贡献有限，但从长期看有望成为公司新的业绩增长点。此外公司近期公告其拟与其他企业联合设立民营银行，相关申报工作正在推进中，公司金融业务的进展也值得关注。

　　维持“增持”评级。结合三季报情况，我们调整公司2013-2015年EPS分别至0.33、0.42、0.53元。金发科技是我国改性塑料龙头企业，技术和渠道优势明显。车用改性塑料的持续增长和产品逐步进入新领域，将带动公司销量的稳步提升。此外可降解塑料、木塑复合材料等新材料从长期看有望成为公司新的利润增长点。综合上述因素，我们维持公司“增持”的投资评级。