军队公务用车限选用国产自主品牌 概念股或井喷

　　一汽轿车：趋势清晰价值低估

　　研究机构：华泰证券日期：1月9日

　　根据乘联会数据，公司12 月份生产29777 辆，实现销量26233 辆，同比增长45.3%，累计实现销售244224 辆，累计同比增长33.2%。其中，X80 累计实现销售41505 辆；B50 累计实现销售62342 辆，同比增长14%；老马6累计实现销售93374 辆，同比增长9.9%。

　　基本面向上趋势非常清晰，14 年销量仍将高增长。13 年公司完成批发销量24.4 万辆，同比增长33.2%，由于产品需求较好，预计终端实销数据与此接近，渠道库存合理，价格体系也较为稳定。其中，公司首款SUV 车型X80 凭借优异产品力和精准的市场定位，终端持续旺销，出现变相加价销售行为。由于14 年公司将进一步推出包括新马6、CX7、换代B70 等竞争力较强的新车型，因此，研报预计14 年有望实现销量34.7 万辆，同比增长42%左右。

　　多因素助力毛利率至少保持稳定。今年前三季度，公司毛利率为25.26%，根据历史财务报表分析，由于四季度可能存在由于降价促销带来的单车价格下降，预计全年毛利率在24.5%左右(+ 8.8 个百分点)。综合分析，以下三点是导致毛利率大幅提升的主要原因：日元贬值、销量规模效应、以及价格体系稳定。由于14 年上述正面因素仍然存在，因此预计毛利率至少能够保持稳定。

　　销售费用增长空间有限。2013 年，由于X80、H7 等新产品的推出以及营销策略的变化，公司的销售费用大幅增加，尤其是广宣费用。尽管14 年公司仍有多款新车上市，广宣投入力度可能仍然较大，但综合分析历史数据以及横向对比数据，研报认为14 年销售费用增长空间有限，资本市场无需过度解读过往费用计提问题，14 年的业绩释放强度主要取决于产品销售增长强度。

　　集团整体上市时间窗口在逼近。根据公司年报中一汽集团的不可撤销承诺(集团股份公司成立后5 年之内通过资产重组等方式解决同业竞争问题，即2016年7 月之前)推断，研报认为，一汽集团整体上市时间点虽仍不确定，但窗口期无疑已在逼近。

　　盈利预测与投资策略：研报预计13~15 年EPS 分别为0.71、1.55、1.85 元，对应PE 为14.6、6.7 和5.6 倍，价值低估，维持“买入”评级。

　　风险提示：销量不达预期；会计处理继续谨慎；整体上市进程不达预期。

　　长城汽车：H6销量再创新高轿车销量有所下滑

　　研究机构：民生证券日期：1月8日

　　一、事件概述

　　公司发布2013年12月销量数据：12月销量6.3万辆，同比下滑8.6%，环比下滑10.2%；累计2013年销量75.2万辆，同比增长21.0%，基本符合预期。

　　二、分析与判断

　　销量增速小幅下滑主要由于基期因素与节能汽车补贴政策退出

　　公司12月汽车销量6.3万辆，同比下滑8.6%，环比下滑10.2%，增速小幅下滑，主要由于基期因素与节能汽车补贴政策退出导致轿车销量下滑所致，累计2013年销量同比增长21.0%至75.2万辆。天津工厂产能释放带来哈弗H6放量，长城C50由一工厂搬到二工厂，一工厂只生产哈弗H6，哈弗H6销量放量至2.4万辆，由于华北地区天然气短缺造成长城C50供应受影响。公司产品具竞争力，终端需求旺盛，同时公司产品结构持续优化，12月SUV销量占比为66.0%，预计利润增速将超销量增速。预估公司2014年销量增长22.3%至92.2万辆。

　　哈弗H6 销量再创新高哈弗H8 尚未到店

　　公司12月SUV销量同比增长24.5%至4.1万辆，环比增长5.1%，其中哈弗H6销量2.4万辆，环比增长3.1%。哈弗H6月销量从原来的1.6万明显上一个台阶，前三月稳定在2.1万辆左右，12月销量再创新高，主要是通过技改产能有小幅提升。在最近的上海终端调研中发现，H6在产能释放后，仍然供不应求，等车周期在1个月左右，市场需求旺盛，指导价上升约1万元的H6运动版8月底上市后，现销量占比约60%-70%，指导价上升4000元的H6升级版销量占比约30-40%，产品结构持续优化。H6尚未出口，预计2014年将出口，公司预计每月出口能达到2000台。考虑到天津一工厂的设计产能在25万台左右，预计H6最终销量将稳定在2.2-2.4万左右，同时毛利率、净利率都有所提升。

　　哈弗H8已于11月21日广州车展上市，但目前尚未到店，预计将于2014年1月底左右到店，其销量贡献尚需等待，预计上市初期月销量有望爬坡至3,000辆，2014年中有望达5,000辆。

　　轿车销量下滑明显皮卡销量环比改善

　　公司12月轿车销量1.4万辆，同比下滑39.9%，环比下滑28.7%，长城C30于12月销量同比下滑52.6%至0.7万辆，长城C50于12月销量环比下滑19.0%至0.5万辆，主要由于节能补贴新政于2013年10月1日起实施，此前可以享受3,000元补贴的车型销量受到一定影响，加上华北地区天然气短缺造成产品供应受影响。

　　12月皮卡销量0.8万辆，同比下滑35.4%，环比增长89.5%，环比改善明显，迪尔皮卡停产影响部分销量，加上出口销量有所下滑。

　　三、盈利预测与投资建议

　　公司在自主品牌SUV细分市场居于领先地位，SUV车型哈弗H6与哈弗M4市场认可度高，哈弗H8上市进军大型SUV市场有望带来销量增长并提升估值，2014年新车型哈弗H2有望成为又一款放量车型，公司未来有望持续保持高增长。预估13-14年EPS至2.83、4.07元，目前股价对应PE为14.3倍、10.0倍，维持“强烈推荐”评级。

　　四、风险提示

　　销量增速不如预期风险；分网售产能释放。