余额宝规模达2500亿 互联网金融迎高速发展期(附股)

　　国金证券-近期路演思考与总结:稀缺性无法复制

　　国金证券600109银行和金融服务

　　研究机构：安信证券 分析师：贺立,杨建海 撰写日期：2014-01-12

　　国金证券的稀缺性无法复制:结合民营机制、转型阻力、转型动力及转型能力来看,我们认为国金证券向互联网金融转型在现有114家券商中具有事实上的排他性。如果国金证券无法成功转型,其他券商转型成功的概率更小。结合国金证券的先发优势及自身特有禀赋,我们判断,未来即便有其他券商与腾讯进行合作,也无法撼动国金证券作为券商向互联网金融转型最佳标的的地位,其稀缺性将无法复制。

　　腾讯选择国金是否成本太高.首先,国金的多牌照价值是其他单一牌照的小券商无法比肩的;其次,腾讯进入一个新的领域最重要的是成熟的运营体系和专业人才,这方面国金证券较其他中小券商明显更强;最后,国金市值较大的问题可以通过换股来解决。

　　国金采用低佣策略很可能不会受到监管的严重干预:首先,在券商创新业务不断开展的背景下,佣金保护的环境已经发生深刻变化;其次,部分地区的佣金同盟已经被叫停,以陕西省为代表;最后,监管层目前的态度是“保护行业、不保护公司”。允许市场化的运作或许对大部分公司都会造成压力,但最终会提升整个行业的竞争力,符合监管层目前的监管方针,也符合十八届三中全会中“要使市场在资源配置中起决定性作用”的核心论述。

　　可能的盈利模式.在互联网企业中,产品设计和创意是核心机密,腾讯和国金合作所要创作的产品细节我们无从得知,但目前来看可能的方向至少包括:1)从理财着手,为不同风险偏好的用户提供分层服务,融资融券是国金可能显著获利的业务;2)与腾讯移动端APP“腾讯自选股”合作实现用户导入。在腾讯与国金的合作中,腾讯是客户流量导入平台和产品销售平台,国金是金融牌照平台和金融产品设计平台,我们对这两个平台碰撞所产生的火花持有较为乐观的态度。

　　维持买入-A的投资评级,继续坚定推荐:国金证券作为券商向互联网金融转型的最佳标的,其稀缺性无法复制;同时要证明国金证券转型无法成功的时间可能还很长。作为最有可能实现真正向互联网金融转型的标的,我们依然坚定看好国金证券,其后续的催化剂至少包括:1)国金公告与腾讯合作的进一步进展;2)可转债发行获证监会批准。

　　风险提示:能否从腾讯实现客户导入以及导入的力度如何。