券商评级：红包行情启动 25股猛烈上攻将展开

　　
　　北京利尔:寻找耐材行业的“沙漠之花”

　　类别：公司研究 机构：长城证券有限责任公司 研究员：王飞 日期：2014-01-22

　　核心观点:行业整合加速,龙头时代即将到来

　　钢铁企业所需耐火材料等炼钢辅助项目加速外包,龙头企业凭借综合服务能力将获得更多市场空间,“大行业小公司”的市场格局有望加快向“高集中度”演变,700亿以上市场容量为龙头企业打开成长空间

　　北京利尔:竞争优势将越发凸显,龙头时代即将到来

　　丰富的产品系列和完备性以及充足的产能满足炼钢各个环节耐材需求

　　规模经济和现场管理所带来的成本优势

　　下游客户议价能力强大对耐材企业的流动资金要求较高,已上市的龙头企业显然更具资金优势

　　产品质量保证与持续技术支持(研发优势)可间接降低炼钢成本(更长的使用寿命,同时保证钢水质量等),而基于研发优势的技术支持可以不断适应钢企的产品升级

　　新盈利模式构建、客户资源整合持续深化和并购贡献支持公司13-15年盈利复合增速45%

　　公司依靠构建的“新盈利模式”(整体承包模式--耐火材料综合服务商--钢铁等高温工业综合服务商)有望塑造传统行业的高成长机会,我们预计13-15年公司业绩复合增速高达45%

　　公司经营与业绩拐点向上,而估值见底,正向预期差已形成

　　内生增长强劲显示公司已经周期见底,并购贡献将支持14、15年业绩继续高增长,而对更多下游客户的深度整合和对同行的收购兼并将是超预期因素的来源,我们认为公司已处于明显的向上经营周期和拐点上

　　市场对于公司的传统行业“出身”充满疑虑,估值角度并未体现出对公司未来成长性的充分评价,这将形成明显预期差

　　综合绝对估值和相对估值法,我们认为公司目前股价被市场低估,预测2013-2015年公司EPS分别为0.285元、0.44元和0.6元,三年间业绩的复合增速为45%,给予公司2014年28倍PE,目标价12.3元,给予“强烈推荐”评级

　　股价催化剂:业绩超预期、客户资源整合取得新突破

　　风险提示:客户整合进度低于预期而难以对冲钢铁行业去产能影响、辽宁镁质材料基地建设进度低于预期