券商评级：红包行情启动 25股猛烈上攻将展开

　　
　　海油工程:2014迎接周期高峰

　　类别：公司研究 机构：中国国际金融有限公司 研究员：关滨,何帅 日期：2014-01-22

　　投资建议:我们重申对海油工程“审慎推荐”的投资评级,目标价9.2 元人民币,对应12 倍的2014 年市盈率,未来中海油勘探新发现可能是重要催化剂。2014 年,在中国近海工程量可能超预期的情况下,海油工程通过提前组织资源,合理安排工程进度,净利润率仍可能保持在15%的水平;2015 年,我们预计本轮中国近海油气投资周期可能进入尾声,但海油工程通过加大海外项目的开拓力度,海外收入贡献有望逐步提升。

　　理由:

　　中国近海2014 年资本开支增速约15-31%,海油工程工作量可能超预期。不含Nexen 的贡献,中海油2014 年资本开支的资本开支约851-972 亿元人民币,折合140-160 亿美元,同比增长15-31%;其中,中国近海资本开支占比保持稳定。中海油仍然维持“十二五”期间6-10%的产量复合增长目标,意味着中国近海2015 年的产量增长速度可能超过15%,对应海油工程2014 年工程量的增长,也可能超出预期。

　　2015 年海外市场将可能成为增长亮点。根据McDermott 的统计,全球海工行业EPCI 投资在2013-18 年间的年均复合增速约8%,未来5 年的景气度依然较高。海油工程在经历中海油2005-2010年投资周期后,逐步开拓海外市场;依托成本优势,建造和海上安装业务是公司进入海外市场的首选领域。我们预计,随着海油工程跟踪的海外项目持续获得突破,2015 年海外市场将可能成为增长亮点。

　　盈利预测与估值:公司发布业绩预告,2013 年的净利润率超出市场预期,我们上调海油工程2013/14/15 年的每股盈利预测至0.62/0.74/0.75 元人民币,幅度约58-70%,目前股价分别对应13、11 和11 倍的2013/14/15年市盈率。

　　风险:中国近海油气开发投资的周期波动风险;海外工程项目管理风险;深水技术风险;新增场地折旧等固定成本压力;营运资本管理。