券商评级：红包行情启动 25股猛烈上攻将展开

　　
　　美菱电器:业绩弹性兑现,智能化布局加速

　　类别：公司研究 机构：长江证券股份有限公司 研究员：徐春 日期：2014-01-22

　　报告要点

　　事件描述

　　美菱电器今日披露其13年年度业绩预告:公司全年实现归属上市公司股东净利润2.70亿元,同比增长约40%,其中四季度实现0.65亿元,同比增长约57.65%;全年实现EPS 0.354元,其中四季度实现0.085元;公司同时公告称拟与其下属子公司绵阳美菱制冷有限责任公司共同投资组建“绵阳美菱软件技术有限公司”,以整合公司内部资源,加强公司在智能、变频等方面研发能力。

　　事件评论

　　收入增速稳健,业绩超预期来自费用率下滑:基于公司所处行业及公开数据,预计公司四季度收入增速仍延续前三季度稳健增长态势,而业绩持续超预期或来自于销售费用率的下滑,这也与我们前期推荐逻辑相吻合:目前公司销售费用率明显偏高,而随着新总裁上任后改革措施推进,其已逐步通过合并营销子公司、精简经销商层级及加强费用管控来提升公司在渠道及营销方面经营效率,在此影响下公司销售费用率下滑也在预期之中。

　　盈利弹性依旧存在,看好14年业绩表现:我们对公司14年销量并未有乐观预期,不过基于结构改善带来的均价提升以及空调业务逐步发力,预计公司收入增速应能维持在10%左右;不过公司费用改善预期依旧强烈,同时在行业“剪刀差”效应显现背景下,我们认为其盈利能力提升空间值得关注,且在较低盈利基数背景下其将带来更大业绩弹性;除此之外,考虑到公司管理层激励基金已逐步实施,在此背景下14年业绩确定性更强。

　　设立软件技术公司,智能及变频产品布局加速:公司作为四川长虹智能家居系统白电平台,未来其必然会在长虹主导下加速白电智能化进程,而此次公司与子公司注资500万元设立绵阳美菱软件技术有限公司也是公司向智能及变频化方向迈出的一大步;考虑到白电智能化对软件平台要求较高,随着合资软件公司成立,其将会在明显提升公司冰箱及空调等白电智能及变频方向核心竞争力外,也将推进公司白电与长虹黑电平台的整合。

　　看好业绩及估值弹性,维持“推荐”评级:依旧维持此前推荐逻辑,且该逻辑正逐步兑现:首先,目前公司股价在较低盈利能力基础上有一定安全边际;其次,新管理层上任及激励基金实施使得公司改善动力存在;再次,基于公司渠道结构变革及费用管控,业绩改善预期存在;此外,智能化趋势加速也为公司估值带来一定弹性;综上,预计公司14、15年EPS 为0.46、0.58元,对应目前股价PE 为9.75及7.73倍,维持“推荐”评级。