券商评级：股市转机已现 25股大胆增仓待飙涨

　　
　　以岭药业:费用率维持高位,净利润下调

　　类别：公司研究 机构：国联证券股份有限公司 研究员：杨扬 日期：2014-01-23

　　事件:以岭药业1月17日发布业绩修正预告。经修正后,公司预计2013年度归属于上市公司股东的净利润为24154.83万元至26012.90万元,同比增长30%-40%,低于公司此前在三季报预计的“同比增长50%至80%”的增幅。

　　点评:

　　费用率维持在高位,净利润相应下修。公告称,公司主要产品销售收入同比保持较大幅度的增长,我们预计2013年营业收入为24.17亿元,同比增长46.60%。净利润下修约8000万,修正后约为2.54亿元,同比增长36.9%。主要是因为公司国际制剂出口业务、饮品业务、新上市专利中药产品处于市场开拓期,费用投入较高并产生亏损。此外,由于新产品研发费用增加、循证医学项目实施,导致研发费用支出同比增加。

　　渠道下沉、市场推广支出加大,保障14年业绩释放。从2012年三季度开始,公司销售费用率一直在较高水平,预计2013年的销售费用率在45%,与2012年大致持平。费用主要用于:1、销售队伍的扩充,通心络胶囊、参松养心胶囊、连花清瘟胶囊入选2012版基药目录,公司针对性下沉营销渠道,扩充社区和城乡市场的销售队伍,县级行政区域覆盖率超过70%;2、新药市场推广:津力达颗粒、养正消积胶囊等新药开户和市场学术推广都带来销售费用激增。随着前期投入产生效益,14年放量值得期待。

　　多项循证医学在研,高投入换来高产出。管理费用的增加主要来自循证医学研究与新产品的研发。通心络胶囊的干预颈动脉斑块、治疗缺血性脑卒中,参松养心胶囊的治疗轻中度收缩性心功能不全伴室性早搏、治疗窦性心动过缓伴室性早搏等四项循证医学结果有望陆续公布,用于糖尿病的周络通胶囊和芪黄明目胶囊已申报生产,夏荔芪胶囊已获生产批件。预计2013年管理费用率在

　　12.2%左右,略低于2012年的13.16%。我们认为,研发投入持续增加,有利于核心竞争力的巩固。

　　维持 “推荐”评级。我们预计公司2013-2015 年的营业收入分别为24.17、33.18、43.77亿元,同比增长46.60%、37.28%、31.92%;归属母公司净利润分别为2.56、4.95、6.39亿元,同比增长37.8%、93.1%、29.1%。预计公司2013-2015 年每股收益分别为0.45、0.88、1.13元。以公司2014年1月17日收盘价38.00元来计算,对应市盈率分别为84倍,43倍和34倍,考虑到主营产品在基层市场的放量空间,未来业绩大幅提升将是大概率事件,维持“推荐”评级。

　　风险提示:1、药品降价压力;2、高费用率持续的风险。