极具成长空间 8股被严重低估

　　以岭药业：循证医学和基药销售推动公司业绩增长

　　投资要点：

　　络病理论指导公司新药研发和产品销售是公司核心竞争优势。公司在络病理论的研究上具有非常重要的地位，与其他中药企业的学术研究和学术营销有所不同，公司最为突出的特点是拥有自己所建立的独特的理论体系和学术基础，并将络病理论创新应用到新药研发和销售中，创立了“理论一临床一教学一新药一产业”一体化发展模式。基于络病理论指导研发的新药，其优势在于基础临床疗效和临床特色表现都比较出色，可以解决一些西医难以解决的问题，产品血脑屏障的通透性更高，药物吸收效果在微小循环方面有更好体现。此外，公司借助国际络病学大会等学术会议平台进行学术推广，加强西医对产品的了解和认可，从而带来处方销量的快速增长。

　　公司专利产品形成产品系列。目前公司以络病理论指导研发的专利药物涵盖心脑血管、肿瘤、感冒呼吸系统疾病、糖尿病及其并发症等领域，其中，在心脑血管、感冒呼吸系统疾病领域已处于行业领先水平。心脑血管领域产品通心络、参松养心胶囊、芪苈强心胶囊适应症覆盖了心脑血管病发展的三个阶段，未来通心络有望保持年增长20%以上，参松养心的体量有望达到20亿，芪苈强心3-5年体量有望达到5亿以上。连花清瘟胶囊／颗粒是公司在感冒呼吸糸统领域的主力产品，已经成为历次治疗流感病毒类呼吸道疾病的代表药物之一，是公共卫生事件的受益者。目前还有两个在研产品，未来上市后在感冒呼吸系统领域形成产品系列，并可借助连花清瘟已有的渠道、市场，快速推广。糖尿病领域公司目前主力产品津力达，还有三个在研产品，适应症包括周围神经病变、眼底病变等并发症，其中，周络通胶囊和芪黄明目胶囊预计14年拿到批文。新药上市之后公司在糖尿病领域将形成主症+并发症的全覆盖，也为未来几年公司销量的持续放量形成支撑。

　　循证医学结果和基药销售推动公司来来业绩增长。我们认为未来公司业绩增长最主要来自于以下几方面带来的产品销量的快速增长：一是基药销售的推进，二是循证医学结果陆续公布对产品销售的推动。公司基层市场销售队伍的不断扩大，14年基药招标、增补工作的进行，以及公司进入12版基药目录产品的增加(目前通心络、连花清瘟和参松养心三个产品进入基药目录)都将促进公司产品在基层市场的覆盖和销售，带来基层放量。未来深度(基层)、广度(医院覆盖率、覆盖科室类别)均存在业绩增长点。此外，循证医学研究也是公司为了推广销售而力推的一项工作。目前公司上市产品再评价的循证医学研究进展顺利，布6个产品正在进行循证医学研究，其中，“通心络胶囊干预颈动脉斑块”、“参松养心胶囊治疗轻中度收缩性心功能不全伴室性早搏”有望14年出结果。公司专利产品经过国际公认的循证医学评价方法对其临床疗效做出权威评价，将有利于进一步提升公司产品的学术内涵，突显学术推广的独特优势。

　　估值和投资建议。我们给予公司“买入”评级。我们认为公司优势体现在：一、拥有核心竞争优势一络病理论，并在络病理论指导下成功研发出覆盖心脑血管疾病、感冒呼吸系统疾病、糖尿病、肿瘤疾病等领域的独家专利中药产品。二、依靠络病理论、循证医学研究结果支持、主力产品进入基药和医保、基药使用比例提升，公司有望迎来放量增长。三、销售队伍尤其是基层队伍的迅速扩大为产品销售、快速进入基层市场提供了强大支持。四、公司较强的研发能力和丰富的在研产品储备为未来提供了持续驱动力。

　　13年由于新产品的市场开拓，营销网络、销售队伍的建设，以及循证医学研究费用、研发费用的增加，公司的期间费用大幅增加，对13年业绩形成一定影响。随着销售网络和队伍的逐步稳定，费用对业绩的影响将降低。我们预计公司2013-2015年营业总收入分别为24.84亿元、35.4亿元和48.9亿元，归属于母公司净利润分别为2.53亿元、3.88亿元和5.26亿元，EPS为0.45、0.69和0.93元，短期估值偏高。考虑到公司较强的研发能力、基层市场销售队伍建设已具规模、三个独家品种进入新版基药，未来几年将充分受益于基药市场，给予公司“买入”评级。

　　重点关注事项。

　　股价催化剂：(1)新版基药招标启动；(2)公司市场开拓、销量增速超预期。

　　风险提示：(1)公司市场开拓、销量增速低于预期；(2)原材料涨幅过大；(3)药品降价幅度超出预期，

　　(湘财证券许雯)

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