极具成长空间 8股被严重低估

　　佐力药业：专业学术推广与招商代理齐头并进，中成药大品种目标清晰

　　投资要点：

　　2013年EPS为0.56元，同比增长30.23%，基本符合预期2013年公司实现营业收入4.19亿元，同比增长22.01%；实现归属于上市公司股东的净利润8099.75万元，同比增长30.64%；EPS为0.56元，同比增长30.23%，基本符合预期。

　　公司净利率同比提升1.27个百分点至19.31%，主要得益于销售毛利率的提升。销售毛利率同比提升1.59个百分点至86.86%，销售期间费用率同比上升1.22个百分点至68.69%，主要是管理费用率上升1.46个百分点至13.61%。

　　同时，公司确定2013年度利润分配预案：每10股转增12股并派现金股利5元(含税)。

　　专业学术推广与招商代理齐头并透，鸟灵胶囊销售稳健增长从2013年开始，公司在原有销售部、市场部、商务部的基础上增加招商部，通过与终端代理商的合作，与专业学术推广形成互补，提高二级以上医院的覆盖率。

　　市场拓展立足神经、精神、中医三大核心科室，加强核心医院的多科室推广，目前三级医院覆盖率约30%(约400多家)，二级医院覆盖率从10%提高至近13%(约900家)，为乌灵胶囊保持25%左右的增速奠定了市场基础。

　　乌灸胶爱宥望成长为神经系统中成药大品种

　　公司“以把乌灵胶囊发展为现代中药大品种”为目标，继续推进大品种营销策略，有计划开展大规模循证医学临床研究，目前大规模安全性评价研究进行中。同时以乌灵参纪录片拍摄为契机，不断提升乌灵胶囊在轻中度心理障碍治疗领域的品牌知名度。另外研发投入逐年加大，2013年研究开发支出为0.19亿元，占公司营业收入的4.6%，较上年提升0.92个百分点。

　　与云南白药、片仔癀和东阿阿胶国家保密品种相比，乌灵胶囊品牌知名度提升空间大，资源独占性高，临床应用潜力大；同时受益于《中医药事业发展“十二五”规划》中关于遴选确定10余种现代重大疑难疾病进行中医药防治研究攻关的要求，乌灵胶囊有望成长为神经系统中成药大品种(年销售额10亿元)。

　　外廷式扩张将集中在药用真菌和神经系统用药领域，发挥协同效应公司将密切关注医药行业的并购机会，加快收购兼并的步伐，力争在外延式扩张方面实现突破，预计扩张方向将集中在药用真菌和神经系统用药领域，充分发挥协同效应。

　　估值和投资建议

　　我们预测公司2014-2016年EPS分别为0.70、0.85、1.04元，对应于当前收盘价，PE分别为43、35、29倍。新一轮广东基药招标放量以及招商代理模式效果将逐步显现，乌灵胶囊有望成长为神经系统中成药大品种(年销售额10亿元)，我们继续维持公司“增持”的投资评级。

　　重点关注事项

　　股价催化剂(正面)：1)广东基药招标放量；2)招商代理效果显现。

　　风险提示(负面)：1)招标价格低于预期；2)产品销售低于预期。