极具成长空间 8股被严重低估

　　中国石化：天然气是亮点，2013年产量增长10.40%

　　1.油气开采业务：天然气产量同比增长10.40%

　　2013年，中石化实现原油产量4673.9万吨，同比增长1.24%，主要来自国内油田产量的提升(2013年公司国内原油产量4378万吨，同比增长1.38%)。

　　天然气在油气产量中的占比逐年提升，占比已达1/4。2013年，公司天然气产量186.97亿立方米，同比增长10.40%，已连续四年实现两位数增长。天然气产量的提升，也推动天然气在公司油气产量中的占比逐年提升，其占比已从2009年不足15%，提升至2013年接近25%。

　　我们预计公司天然气产量仍有望保持两位数增长。近两年随着公司在重庆涪陵页岩气区块的顺利展开，非常规天然气将成为公司天然气产量的有效补充，从而推动公司天然气业务继续快速增长。

　　天然气产量的增长，以及气价上调预期，将推动公司油气开采业务板块继续保持高盈利。

　　2.炼油业务：原油加工量稳步增长，柴汽比逐年下降

　　原油加工量稳步提升。成品油价格理顺后，公司炼油业务盈利稳定，从而也推动了公司原油加工量的增长。2013年公司原油加工量2.32亿吨，同比增长4.81%。

　　柴汽比由2011年前的2:1以上，降至2013年的1.70:1。近两年由于经济增速放缓，对柴油的需求下降，同时其价格也相对低迷，而汽油需求继续保持较快增长。2013年公司汽油产量4556万吨，同比增长12.36%；柴油产量7740万吨，同比仅增长0.01%。随着汽油收率的提升及柴油收率的下降，在柴汽比方面，2011年公司柴汽比为2.08:1降至2013年的1.70:1。

　　3.化工业务：行业景气度回升，乙烯产量增长

　　2013年公司乙烯产量达到998万吨，同比增长5.59%，已恢复至2011年的水平。我们预计随着石化行业景气度的缓慢回升(详见我们的深度报告《石化行业_深度报告：行业景气高点有望出现在2016~2018年20140116》中指出)，公司乙烯产量有望逐步增长，同时化工业务盈利也有望逐年提升。

　　4.成品油销售：单站加油量效率不断提升

　　2013年公司成品油总经销量达到1.65亿吨，同比增长4.04%，保持了连续增长态势。成品油经销量的稳步增长也是公司营销与分销业务板块盈利稳定的重要原因。

　　单站加油量效率逐年提升。目前公司有3万余座加油站，布局完整，且经营效率逐年提升。2013年公司单站加油量达到3680吨，同比增长5.20%。

　　加油站资产是公司拥有较强竞争力的业务，如果该业务板块资产实现资产重估，将有助于公司估值的提升。

　　5.资产价值重估

　　我们在1月13日的报告《中国石化_跟踪报告：资产重估下的公司价值分析》中，对中石化各项业务资产进行了重新估值，并对公司整体价值做了判断。

　　综合对油气勘探开采业务、炼化业务、加油站业务的估值，我们认为公司价值合计7936亿元，折合每股6.81元。

　　6.盈利预测与投资评级

　　我们预计公司2013-14年EPS分别为0.61、0.67元。油品升级、气价上调将是公司业绩增长的主要推动力。

　　维持“买入”投资评级，给予6.81元的目标价(按照资产价值重估)，对应2014年10倍PE。未来主要关注：油品升级、天然气价格上涨预期、页岩气发展等。

　　7.风险提示

　　原油价格大幅波动将不利于行业景气的复苏；国内成品油价格调整滞后，将影响公司炼油业务盈利。