政策扶持风电景气拐点显现 9绝对低估(名单)

　　华锐风电  （601558 股吧,行情,资讯,主力买卖）：风电猛士，破浪前行

　　中国风电第一猛士。我们认为用“猛”来形容华锐风电的发展速度最为贴切：这家2005年底方成立的企业，仅用了5年的时间就坐上了国内第一、全球第三的宝座，预计2010年出货量400万千瓦，销售收入近200亿元，同比2006年增长超过15倍。激进的发展速度同时也带来公司财务杠杆的“猛”，近年来资产负债率保持在85%的高水平。

　　背靠大重集团配套能力强，拥有产业链一体化优势。华锐脱身于大重集团，借助大重雄厚的机械制造实力，实现了70%以上的零部件自主或关联配套，仅有发电机、叶片等部件需要外购；这一优势在零部件短缺的2008一2009年体现得尤为明显，其市场份额也在这一时段达到高峰。近年来金风、东电等主要竞争对手也在迅速整合产业链资源以弥补这一差距。

　　资本之手和政府扶持推动企业追求快速发展。华锐的创立离不开众多风险投资资金的支持，除大重集团占20%股权外，众多风投公司和高管团队拥有华锐本次发行前80%股权；风投的进入使得华锐的发展始终围绕高速扩张和抢占市场份额的目标，同时也推动了相关政府部门对华锐的扶持。

　　海上风电具备先发优势。公司通过引进吸收国外1.SMW双馈风机技术，迅速实现了从样机到大批量生产的过渡，于国内率先推出3MW、SMW风机，并承揽上海东海大桥示范项目和首批海上风电百万千瓦项目的60%，领先于其他对手。我们认为华锐若能提高其风机产品可靠性以满足海上风电苛刻的环境要求，就能继续保持在这一市场的先发优势。

　　风险因素：片面追求发展速度将带来质量控制风险。

　　天顺风能  （002531 股吧,行情,资讯,主力买卖）：海上风塔预期提升，更有多元业务助力

　　维持增持评级，上调目标价至22 元。海外海上风塔订单的获取和国内海风建设启动，预计将给公司风塔业务提供高成长，同时拉升估值水平。零配件、风电场、尾气利用等业务贡献额外业绩。上调公司2013-2015 年EPS 预测至0.51、0.70、1.09 元(2013~2014 相较上次上调0%、8%)，维持增持评级，类比行业龙头估值上调目标价至22 元。

　　海上风塔预期提升，万事俱备只欠东风。公司太仓海上风塔基地建设完成，产品正在给多家海外整机企业试用认证，我们预计后续将获取批量订单。国内陆上风电的弃风问题缓解，政策重心将逐渐转向海上风电(优势类似于分布式光伏)，年内预计将有1~2GW 项目启动招标；公司风塔产品竞争力强，有能力获取1/3 以上的市场份额。我们认为公司风塔业务将在2015 年达到满产(2100 套/年)，收入规模超过25 亿元，相比2013 年翻倍。

　　业务多元化，多个项目有望给业绩锦上添花。公司零配件供应和服务业务主要依托Vestas、GE、Siemens 等客户，预计未来两年将有规模突破，由于采用轻资产模式，其盈利能力将超过风塔业务。与宣力合资拟投入清洁能源领域，目前意向项目包括风电场、尾气发电，5 年内预计达到1GW 装机规模。此外，天利投资还可贡献额外投资收益。我们认为这些业务后续将有爆发式增长，业绩加成将使公司未来两年增速达到40~50%。

　　催化剂。海上风塔订单的获取；国内海上风电建设预期的启动；清洁能源项目的核准开工；零配件业务的规模增长。

　　风险因素。海上风电启动的不确定性；与宣力合作项目的核准进度。(国泰君安侯文涛洪荣华刘骁 )