LED今年将进入一个新的黄金增长期 概念股大盘点

　　7、瑞丰光电：电视背光增速放缓，照明业务成长迅速

　　类别：公司研究机构：兴业证券股份有限公司研究员：刘亮日期：2013-10-28

　　投资要点

　　事件：

　　公司10月24日发布2013年三季度报，2013年前三季度营业收入为5.02亿，同比增长47.64%；营业利润0.46亿元；归属于上市公司股东净利润0.45亿，同比增长25.42%。其中，第3季度营收2.07亿，同比增长26.76%，环比增长19.49%；归属于上市公司净利润0.19亿元，同比增长17.88%，环比增长9.11%。前三季度EPS=0.21元，第3季度EPS=0.089元。

　　点评：

　　主要财务指标：公司三季度营业收入2.07亿，环比增长较快，主要是由于照明业务的快速增长。3季度归属于上市公司净利润0.19亿元，同比增长17.88%，环比增长9.11%，单季净利润近两千万，为历史最高水平。3季度毛利率19.50%，同比下滑2.26个百分点，季度环比下滑2.71个百分点。3季度公司三项费用率10.65%，同比上升1.99个百分点，环比下降0.06个百分点。存货周转天数45天，较2季度的53天有所下降。

　　受液晶电视销售放缓影响，公司收入环比成长有限：公司1季度营收1.2亿，2季度营收1.7亿。3季度为传统旺季，因为十一黄金周通常会对8、9月份的上游供货商有一定的拉动影响。然而今年5月底大陆节能补贴政策退出，对下半年的液晶电视需求产生了一定的影响，今年大陆十一黄金周液晶电视销量260万台，同比下降5%，导致公司3季度旺季不旺，3季度收入2.07亿，环比仅增长了22%，低于我们预期，我们将公司中大尺寸背光业务全年营收预期由下调至3.1亿。公司3季度背光营收放缓与大陆面板出货数据也得到了相互印证。

　　行业竞争加剧，毛利率环比下降2.7%：公司3季度综合毛利率19.5%，环比下降2.7个百分点。我们分析原因主要有两个方面：一、LED照明行业今年启动加速，公司上半年LED照明业务实现收入1.4亿，较去年下半年成长50%，我们预计公司3季度LED照明业务收入1亿以上，占比超过照明，由于照明业务毛利率17%左右低于背光25%左右的毛利率水平，从而拉低了综合毛利率；二、中大尺寸背光伴随行业更多的新进入者以及电视厂商低利润水平而对于成本控制的诉求导致公司背光业务毛利率环比也有一定的下降。

　　费用控制在较好水平：公司3季度三项费用合计2207万，费用率10.65%，环比微幅下降，目前为全年最低水平。公司今年以来LED照明业务大幅增长，且在子公司瑞康光电仍处于建设期的条件下，费用率创年内最低实属难得，体现了公司的费用控制能力，但能否持续仍需要观察。

　　背光成长恐有限，LED照明为未来主要增长点：全球液晶电视增长放缓，未来两年估计会维持在每年2亿台左右水平，且新增液晶电视中，LED渗透率目前已达到90%以上，产业相对成熟，产业链匹配变动不会很大，公司此方面成长空间恐有限。但伴随LED照明终端价格的不断下降，目前LED灯与节能灯价差已下降至2倍左右，部分低价产品价差已低于2倍，由此刺激了LED照明市场的迅速启动，我们估计今年通用照明LED渗透率10%左右，相对去年5%大幅增长，而明年渗透率有望达到20%。公司作为中游封装环节将显著受益，这从公司今年LED照明业务收入中已得到体现，但应注意行业竞争激烈带来的毛利率下滑的风险，我们后续会持续关注。

　　盈利预测及投资评级：在海外需求放缓、经济整体下行的大背景下，全球液晶电视销量不佳，公司大尺寸背光业务恐成长有限，但TV背光领域壁垒较高、产业链相对封闭、下游客户规模较大，也为公司提供一定的业绩保障并具备一定的抗风险能力。LED照明未来两年成长迅速，公司将受益。我们下调公司2013-2015年每股收益至0.31元，0.36元和0.47元，维持公司“增持”投资评级。

　　风险提示：LED行业下游需求出现剧烈变化；公司产能释放低于预期，新产品良率提升、毛利率水平提升低于预期；公司新客户、新业务扩展低于预期。

　　8、澳洋顺昌：金属物流业务环比改善，LED项目释放业绩在望

　　类别：公司研究机构：湘财证券有限责任公司研究员：金嘉欣日期：2013-11-08

　　公司发布3季报，1-9月份公司实现营业收入10亿元，较上年同期同比下降21.94%，实现净利润7051万元，同比下降16.14%；7-9月份，公司实现营业收入3.74亿元，同比下降11.07%，净利润2553万元，同比下降13.9%。1-9月实现每股收益0.19元，公司业绩低于我们此前预期。

　　受需求端不景气影响，公司金属物流配送业务规模持续缩水，公司削减银行借款规模，借款费用下降使得公司非经营损益较上年基本持平。

　　我们此前预计公司金属物流配送产能扩张，2013年产能较上年有约20.26%的提升空间，但新增产能对公司业绩不构成影响，维持增产不增利的判断；从公司实际情况看，公司金属物流业务受外围因素影响较大，其业务规模较上年同比下降，2013年前三个季度营业收入分别下降29.69%、24.89%和11.07%；

　　从单季度业务收入来看，1至3季度分别为2.97亿元、3.29亿元和3.74亿元，环比改善较为明显；在公司营业收入同比下降的情况下，公司降低银行借款规模，三季度公司财务费用较上年同期同比下降超过三成，使得公司1-9月非经营损益同比提升0.01%，7-9月同比增长11.77%。 LED项目5台MOCVD设备已经量产，三季度初步盈利。

　　此前我们多次分析提及公司LED设备获得淮安市政府较高的财政补贴，根据公司公开的资料显示每台机器的财政补贴约占公司机器采购成本的83%(公司采购成本约1200万元左右)，该补贴根据公司设备折旧计入报表，补贴的已经陆续到位，使得公司LED项目的运营成本大幅降低； 公司3季报提及，目前公司的5台设备已经全部实现量产，同时7-9月份公司LED项目公司实现营业收入1088万元，LED业务单季度已经实现盈利。该进度符合我们此前判断，公司设备的高补贴使得其项目成本大幅降低，较快实现盈利符合我们预期。

　　另外，公司已经进一步订购5台MOCVD设备，预计2013年底到货，根据目前进程，2014年是公司LED项目业绩释放年。

　　估值和投资建议：受宏观经济及电子产业增速放缓影响，公司金属物流加工配送业务规模同比下降，整体业务开展低于我们预期，根据公司三季报表现，我们调低对公司未来两年物流配送业务的增速及利润水平的预估，我们预计2013-2014年公司营业收入增速分别为-19%和20%，期内可实现每股收益0.26元和0.30元，对应10月24日收盘价6.14元，动态PE分别为24倍和20倍，相对公司主业增长，我们认为此前估值水平相对合理，我们暂时维持对公司“增持”评级；但值得提醒的是，由于目前对公司5台LED设备刚刚实现量产，第3季度已经实现盈利，该项目对公司业绩影响我们暂未进行估值，如果考虑到该部分业绩贡献，公司当前股价对应2014年的动态PE将低于同类型LED公司，因此建议投资者关注LED业绩释放使得公司估值切换契机。

　　重点关注事项股价催化剂：(正面) 公司LED项目顺利量产并提前盈利，业绩贡献超预期；

　　风险提示(负面)： 电子产业放缓，金属物流主业需求下降，业务开展低于预期； 钢材、铝板等基材价格下行致使库存跌价；公司业务多元，管理及技术等人才不能满足业务迅速扩展的需要。