石油改革掀起惊涛骇浪 文化改革或“不甘寂寞”

　　凤凰传媒：公司拐点确立，多元化支点形成

　　研究机构：广证恒生日期：2014-01-03

　　有别于市场的观点：

　　经历一年时间的多元化铺排，公司拐点已经确立：(1)文化税收优惠落实，年均免征税额近1亿元，考虑到公司2013年已上交的税金，2014年税收返还高达近8000万；(2)大力开发职业教材，成为教育出版的新增长点；(3)公司在新媒体业务上的布局已经成型，数字教育、游戏和影视开始贡献利润，均是公司未来亿元级收入培育对象。

　　投资要点：

　　文化税收优惠落实，年均免征税额近1亿元。12月底财政部公示延续文化企业增值税和营业税优惠政策的通知，公司有两大利好：(1)未来三年免收相关书籍出版、发行、印刷增值税；(2)2013年已征税款将于2014年全额返还。因此公司在2014年还有额外近7000万元的退税返还款，共计增厚EPS 0.05元。

　　大力开发职业教材，开辟教材出版新增长空间。《国家中长期教育改革和发展规划纲要》预计2015年职业教育人数达到3600万人，职业教育教材需求增至3亿本。目前公司出版职业教材720种，发行量只占江苏省职教需求的30%。凭借公司在普通教育教材教辅独家供货的市场地位，职教市场占有率提升潜能非常大。

　　新媒体布局成形，利润贡献进入快车道：

　　数字教育高速发展。公司2012年率先实现数产业盈利，2013年该业务增长进一步加快，全年有望实现倍增：(1)拥有全国领先的3D教学技术，创壹软件上半年同比增长200%，全年有望突破5000万收入，(2)学科网注册会员2000多万，会员学校超过2.5万所，2013年开始收入，基本实现盈亏平衡；

　　游戏业务蒸蒸日上，游戏利润有望破亿。公司今年收购了两个游戏公司慕和网络以及都玩网络，两个公司在收购公告中承诺2013年净利润不低于4409万元5600万元。慕和网络主推海外市场，中国风游戏深受海外市场喜欢；都玩网络多款游戏先后被国内网游巨头独家代理，日活跃玩家数超过60万。两家游戏内容优质，完成业绩可能性非常大。

　　凤凰传奇影业牵手关锦鹏，电影业务有看点。凤凰传奇影业优势在于电视剧业务，年均6部产量，且收视率均位于前列，著名作品包括《裸婚时代》、《新萍踪侠影》、《新白发魔女传》、《一个鬼子也不留》等，与中央电视台、湖南卫视、江苏卫视等一线电视台有长期合作关系。

　　2014年公司签手香港关锦鹏制作2部电影，计划拍摄4部电视剧，承诺2014年利润2496万元。从近期电影市场偏爱文艺风的趋势上看，两部电影的票房值得期待；加上公司多年从事电视剧制作的经验，B2B业务模式成熟，业绩兑现的可能性很大。

　　文化Mall开张，文化地产龙头雏形渐现。公司是全国最早推进文化mall的传媒集团，13年底公司第一家文化mall在苏州工业园区正式运营，预计年均收入4000万元。公司目前仍有14个在建项目，预计在明后两年陆续投放。由于公司是全国著名的文化内容制造商，文化mall盈利模式的成熟将加大公司拿地优势，极具向上空间。

　　盈利预测与估值：我们预计公司13-15年EPS分别为0.39、0.45和0.51元，对应25、22、20倍PE。首次覆盖，给予“强烈推荐”评级。

　　风险提示：文化mall建设进度低于预期；新媒体业绩无法兑现。

　　浙报传媒调研报告：加速转型，游戏业务超预期

　　研究机构：东北证券日期：2013-11-13

　　2013年1-9月，浙报传媒实现营业收入16.10亿元，同比增长53.13%； 实现归属于上市公司股东的净利润3.23 亿元，同比增长91.10%。公司营业收入和净利润同比均实现大幅增长的主要原因是边锋浩方于今年5 月并表，业绩贡献显著。整体来说，未来两三年，互动娱乐、影视、东方星空都将是比较大的盈利增长点。

　　前三季度浙报传媒的新闻媒体业务仍然实现了正增长，1-6 月净利润同比增长12.79%，1-9 月净利润同比增长约10%。公司对于新闻媒体业务未来几年的目标首先是争取实现正增长，通过向全媒体转型， 更多地增加服务性收入，以抵消传统广告收入下滑的影响。例如车展、房展、电子商务、医院网上挂号等线上线下联动的整合营销服务。公司旗下纸媒和新闻网站浙江在线的用户数据库建设已经完成， 并已经初步启动基于用户数据库的效果营销试点。预计年内有望完成与边锋浩方用户数据库的进一步整合。

　　边锋浩方已经于5 月合并报表，就目前来说，利润增速肯定是超预期了，预计全年能达到50%以上的增长速度。边锋超预期增长主要有两方面的因素：一是国家集中清理非法的棋牌网站，许多中小型非法运营的棋牌网站都关闭了，所以用户集中度有所上升，包括边锋、联众、腾讯在内的几家大的棋牌游戏网站都有所受益；二是桌游增长速度较快，移动互联网平台的游戏变现能力增长。

　　预计公司2013-2015 年每股收益分别为0.84 元、0.97 元、1.09 元， 维持谨慎推荐评级，看好公司向新媒体转型的发展战略。

　　风险提示：游戏市场竞争激烈，成熟产品收入下滑，新产品推出低于预期；报纸广告收入下滑。