石油改革掀起惊涛骇浪 文化改革或“不甘寂寞”

　　博瑞传播 ：携手久游运营《劲舞团3》有望双赢，14年手游将发力

　　研究机构：广发证券日期：2014-02-10

　　事件：

　　博瑞旗下博瑞天堂与上海久游网签署协议，联合运营由博瑞独家代理的端游《Audition3》(中文名称《劲舞团3》).

　　核心观点：

　　1、博瑞移动游戏2014年关注对接互联网优质平台。1、博瑞随着游戏商务能力提升+手游产品发力后，有望和更多互联网大的平台型企业建立密切的合作关系：一方面博瑞游戏商务能力提升，另一方面博瑞手游产品也在发力，梦工厂目前的移动游戏《龙之守护》是款值得关注的产品，会发力国内和海外。2、有望参与推出《劲舞团3》手游版，有可能复制《陌陌劲舞团》的强劲表现：《陌陌劲舞团》由久游和陌陌合作，于2013年12月上线后曾在AppStore排名免费游戏榜第1，免费总榜第2；3、手游版《七雄争霸》预期上微信平台。

　　2、博瑞2011年4季度新一届董事会提出“三年再造一个新博瑞”，如要实现目标需要博瑞2014年扣非后净利润要达到近6亿，按博瑞目前业务体量差距比较大，需要进行外延式并购，我们判断移动游戏是重点方向(梦工厂是端游、游戏谷是页游)，但不排除在其他互联网领域进行拓展。博瑞之前在上海自贸区成立上海博瑞传播文化公司，除考虑利用税收优惠、区域政策及文化行业优势支持博瑞游戏产品的出口外，还有利于公司收购具有VIE架构的互联网/游戏公司，公司表示“看中自贸区的相关新政策，特别是对于投资审批程序的简化措施，更便于公司开展相关业务”。

　　3、博瑞独代《劲舞团3》与久游合作，该款产品具体落地运营预计会在3、4季度，对公司今年业绩贡献不会特别明显。考虑久游拥有近10年《劲舞团》游戏运营经验及大量客户资源，而且《劲舞团1》目前还具有很好的盈利能力，后续《劲舞团3》预计会有不错的表现。

　　维持“买入”评级。我们预测博瑞2013年~2015年EPS分别为0.48元、0.68元和0.84元，当前股价对应13~15年PE分别为50倍、35倍、29倍。考虑公司有望和更多互联网大的平台型企业在移动游戏建立合作关系，同时考虑后续还有望进行外延式并购，公司业绩有望超预期，维持“买入”评级。

　　风险提示：博瑞传统报业经营业务下降而使公司业绩出现低于预期；公司游戏业务表现低于预期。

　　天舟文化：业绩超预期，经营拐点显现，静待重组审核恢复开启新征程

　　研究机构：湘财证券日期：2014-01-19

　　最新事件：公司业绩预告13年实现归属上市公司股东净利润为1920万元至2280万元，同比增幅为1 %-20%，预计13年全年销售收入同比增长约16%；相比较公司13年前三季度营收和净利润同比1 0.58%和55%的下滑幅度，公司13Q4营收和净利润大幅增长超出我们的预期；按照业绩预告推算公司13Q4单季营收规模将达到1.45亿元，实现净利润规模约为1120万元至1480万元：

　　投资点评：

　　教辅新产品推广取得成效，成为营收新增贡献点：按照业绩预告推算公司13Q4单季度营收规模将达到1.43亿元，同比增幅高达81%；营收增长主要源于：1)13Q4约有3000多万元的农家书屋中标金额确认收入，而12年农家书屋收入(近5000万)确认在12Q3，这也是公司前三季度营收同比下滑主要原因；2)公司应对教辅新政的重点产品《能力培养与测试》在13年开始在安徽、四川等省份进行推广发行，并于下半年陆续获得订单并集中于13Q4结账确认收入；我们预计来自《能力培养与测试》的收入规模在6500万元左右，占公司13Q4单季营收规模的比重约45%；

　　业绩拐点显现，传统主业将保持稳健增长：过去两年公司利润规模同比下滑主要愿因包括：1)公司基于未来发展战略加大对教育培训、教育信息服务等业务的培育，使得成本费用快速增长，而短期内未能实现收益；2)公司基于教辅新政开发系列产品的研发、市场推广费用增加，但销售效果直到13年底才逐渐显现；我们认为公司业绩拐点已经显现，14年将保持稳定增长态势，主要源于：1)由于教育培训业务短期进展缓慢，并大幅拖累公司财务表现，公司已于13年底暂停对教育培训业务投入，已将相关公司注销或转让给控股股东；2)传统业务在14将保持稳定增速，《能力培养与测试》将成为新增利润点，其中湖南省教辅新政将于14年秋季全面执行，公司有望从中获取新增市场；3)公司教材类业务或将有所突破；

　　静待重组恢复开启新征程：公司全资收购神奇时代的重大资产重组目前尚处于暂停审核状态，由于并未对上市公司进行立案调查，参考华策影视 、江苏宏宝的案例，我们预计随后恢复审核并顺利过会将是大概率事件；神奇时代目前的主要手游产品为《忘仙》和《三国时代》，14年将陆续上线《不江湖》、一款足球游戏以及《忘仙》续作，并承诺13-15年实现的净利润规模将不低于8615万元、1.2亿元和1.5亿元：我们认为公司对神奇时代的收购是非常积极酌战略转型信号，有利于公司在传统主业增速放缓的背景下快速进入爆发式增长的手游市场，并借助手游公司丰厚利润和稳定现金流培育移动互联网、教育信息服务、数字出版等业务，实现公司业务的重大转型；

　　估值与投资建议：公司预测13-14年合并后的备考口径利润为1.056亿元、1.444亿元，按照增发后股本计算的EPS分别为0.41元和0.56元；1月17日公司收盘价为30.67元，对应14年EPS的PE倍数为55X，我们给予公司增持评级，按照14年50-60X估值测算，目标价区间为28-33.6元；

　　重点关注事项股价催化剂：教辅图书省外拓展顺利；教材发行取得突破；获得政府采购大单；并购恢复审核通过；外延战略持续推进；

　　风险提示：教辅推广不顺利；并购重组失败风险；教育政策风险；新媒体竞争风险；知识产权保护风险；