券商评级：绩优高成长 23股望走出独立行情

　　　　宋城股份:传统业务企稳,产业链扩张打开市值成长空间

　　类别：公司研究 机构：中银国际证券有限责任公司 研究员：旷实 日期：2014-02-26

　　2013年实现营收67,871.59万元,同比增长15.79%;实现归属于母公司的净利润30,842.39万元,同比增长20.22%;扣非后净利润为28,017.58万元,同比增长24.83%,实现每股收益0.55元,业绩符合预期。公司预告2014年1季度盈利4785.75万元-5212.21万元,同比增长1%-10%。受经济增速下滑以及“反三公”消费等因素影响,2013年杭州大本营接待入园+观影游客727万人次,同比下滑2.8%;受益于提价以及”一票制”对冲客流下滑,宋城景区收入下滑仅10%。杭州乐园以及烂苹果乐园客流、收入增长良好。客源的高散客占比驱动三亚项目客单价超预期,类似逻辑可推演至丽江、九寨等散客占比较高城市,异地项目前景可期。大盛国际投拍的《钟馗伏魔》具备顶尖的制作班底和演出阵容、优良的档期(2015年大年初一),具备“现象级”影片潜质,高票房值得期待。预计2014-2016年每股收益0.70/0.90/1.08元。考虑公司在影视剧、游戏、动漫等领域潜在的产业链扩张,我们给予公司一定的估值溢价,上调目标价至28.79元,评级由谨慎买入上调为买入。

　　支撑评级的要点

　　三亚项目客单价超市场预期:三亚千古情景区2013年9月25日开业,约3个月营运时间实现营收3357万元,接待游客20万人次(根据入园+观看演出40万人次除以2得出),客单价达到168元,有效票价率达到0.65,超市场预期。丽江、九寨项目将于今年一、二季度渐次开业,培育前景值得期待。

　　宋城景区提价以及“一票制”对冲客流下滑,杭州乐园、烂苹果乐园经营良好:2013年全年,公司接待入园和观演游客827万人次,同比增长2%;剔除三亚40万人次后,杭州大本营2013接待游客787万人次,同比2012年810万人次下滑2.8%,主要是宋城景区客流下滑较大所致(预计同比下滑20-30%)。宋城景区、杭州乐园、烂苹果乐园2013年收入同比分别增长-10%、21%、99%;毛利率分别为77%(-2.3%)、53%(+16%)、68%(+3.7%)。受益于成本以及费用的良好控制,公司整体毛利率和净利率分别为71%、45%,均小幅提升。

　　电影业务有望放大业绩弹性:公司参股35%的大盛国际未来3年预计推出女性题材、中外合拍、魔幻题材三类约20部的电影;其中《钟馗伏魔》计划投资2亿元,于2014年2月16日开机,由奥斯卡最佳摄影鲍德熹担任监制/摄影指导/特效总监,赵天宇担任导演,演员包括陈坤、李冰冰等。影片初定于2015年2月19日(大年初一)上映,有望成为春节档的“现象级”影片,具备冲击6-10亿元票房区间潜质,有望放大宋城业绩弹性。

　　评级面临的主要风险:旅游系统性风险;丽江、九寨等异地项目低于预期