券商评级：绩优高成长 23股望走出独立行情

　　center]　　物产中拓:线上电商线下基地快速扩张,定增护航[/center]

　　类别：公司研究 机构：华泰证券股份有限公司 研究员：陈雳 日期：2014-02-26

　　2014年2月24日晚,物产中拓公告《2014年度非公开发行股票预案》,将以7.35元/股价格,非公开发行股票1.09亿股,募集资金总额不超过8亿元,全部用于补充公司营运资金,支撑公司在电子商务及物流配送等创新业务的拓展,实现“连锁经营、物流配送、电子商务”三位一体战略发展目标,本次非公开发行方案已经获得董事会通过。两个核心要点值得关注:

　　1、定增对象值得关注。本次非公开发行完成后,物产集团仍为公司控股股东,浙江省国资委仍为公司的实际控制人。定增对象为物产集团、天弘基金、博宇国际、合众鑫荣等5家特定投资者。阿里巴巴持股的天弘基金参与本次增发,认购股份5194万股,约为本次发行股份的50%,博宇国际认购数量为2040.82万股、合众鑫荣认购数量为556万股、合众鑫越认购数量为372万股。其中,合众鑫荣、合众鑫越均成立于今年2月20日,合伙人则为物产中拓及子公司高级管理人员、核心人员。

　　2、“线上电商+线下物流园区基地”战略是亮点。公司相继成立了湖南高星物流园、湖南中拓电子商务公司,中拓钢铁网的现货挂牌交易模式跨越式发展,线上现货交易量与SAP现货销量占比不断提升,2013年全年网上交易总量已达30.86万吨。公司的高星物流园项目部分也已建成并投入运营,该物流园是经省人民政府批准的长沙地区四大核心物流园区之一,位于“长株潭3+5城市群”中心地带。园区集合了专业仓储、剪切加工、高效配载、智能配供、专区服务及铁路到发的六大基础功能,同时未来将实现信息化集成服务、加工配送集成服务、物流金融集成服务三大高端物流功能,将成为满足区域钢贸供应链集成服务的实体平台。

　　本次定增,还将有效解决公司快速扩张的资金缺口,降低负债率水平。公司目前处于业务转型升级、销售规模快速扩张的时期,未来两年发展所需资金测算缺口较大,通过本次再融资募集资金补充公司营运资金,将有力支撑公司业务快速扩张,实现公司的战略和业务规划。2012年度及2013年1-9月合并报表资产负债率分别为64.24%和74.31%。由于负债规模偏高,公司偿债能力较弱,面临一定的财务风险。本次非公开发行股票募集资金到位后,公司负债水平将有所降低。

　　继续给予“增持”评级。公司目前积极构建依托电商模式的一体化经营,打破传统钢贸盈利瓶颈,定增项目更将帮助公司后期ROE的显著提升。公司主要情况,可参见我们去年8月的深度推荐研究报告《物产中拓  （000906 股吧,行情,资讯,主力买卖）:经营模式升级,“三流”联动促发展(增持)》。预计2013-2016年EPS分别为0.19、0.24、0.30、0.37元/股,对应PE分别为50、38、32和25倍,维持“增持”评级。

　　风险提示:宏观经济再度恶化、资金成本大幅上升、企业经营管理风险