券商评级：绩优高成长 23股望走出独立行情

　　　　杰瑞股份:业绩增长54%,驶入设备服务双轮驱动时代

　　类别：公司研究 机构：中银国际证券有限责任公司 研究员：许民乐 日期：2014-02-26

　　公司公告业绩快报显示2013年收入达到37亿,同比增长55%,归属于母公司所有者净利润5.97亿,同比增长53.5%,靠近业绩预告下限,略低于我们的预期。伴随设备产品链的扩张、服务业务量的快速提升以及海外市场的扩张,公司2013年维持高速增长态势。受到委内瑞拉订单交付的延迟、国内设备采购从紧与高基数影响,第四季度公司收入10.33亿仅增长16%,净利润2.77亿仅增长14%。展望2014年,PDVSA尾款确认为设备板块收入增长提供确定性,服务板块多年的投入也将在今年获得相应回报,公司业绩进入设备服务双轮驱动时代,加上收购进度的加快与页岩气超预期的可能,我们坚定看好公司成长的持续性,调整2013-15年每股收益预测至1.65、2.5、3.5元,目标价89.97元,维持买入评级。

　　支撑评级的要点

　　随着公司设备产品链不断延伸与丰满,公司已成为国内首屈一指的覆盖陆上钻完井一体化的核心设备供应商,同时油田服务历经多年的培育建设也逐渐迎来收获期。受益于国内油气增产与非常规油气开发的持续向好,公司增发完成后产品链与市场扩张带来的内生增长与收购兼并提供的外延增量将支持公司未来5年35%的复合增长。

　　受委内瑞拉订单交付延迟、国内设备采购从紧与上年高基数的共同影响,公司第四季度设备收入增速较前三季度明显下滑,预计全年设备收入约26亿,同比增长70%,我们估测第四季度设备收入7-8亿元,同比增速不超过15%。服务业务基本符合预期,第四季度实现收入略超1亿元,全年实现收入3.5亿元。

　　展望2014年,PDVSA订单尾款已确认,公司将根据收到款项的进度交货确认收入,此项收入将强化设备增长确定性。服务业务国内外同时发力,10亿收入目标有望实现,贡献2.5亿利润增量。综合而言,设备服务将共同驱动公司约50%的利润增速。

　　离页岩气65亿规划产量仅剩不到两年时间,四川地区页岩气捷报频传,中石油、中石化不断加大投资计划,后期有超预期可能。公司可为页岩气提供工厂式开发全套设备,并计划组建一支专门应对页岩气固完井业务的服务队伍,后期将随着页岩气的爆发而明显受益。

　　外延式扩张被列为公司未来成长的主要方式之一,这一进程正明显加快,期待公司在收购兼并方面实现突破。

　　评级面临的主要风险油田服务业务量不达预期

　　估值

　　我们坚定看好公司成长的持续性,调整2013-15年每股收益预测至1.65、2.5、3.5元,维持目标价89.97元,维持买入评级。