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　　　　格力电器  （000651 股吧,行情,资讯,主力买卖）：集团引入战略投资者，有助催化估值

　　来　　源：　 国金证券 撰写时间：　 2014-02-20

　　事件

　　格力电器发布公告，公司实际控制人珠海市国资委拟将格力集团所持有的全部格力地产股份有限公司51.94%股权及格力集团对格力地产的债权等资产注入珠海国资委新设立的全资子公司(该公司目前正在办理注册手续)。之后，将不超过格力集团49%股权通过公开挂牌转让的方式引入战略投资者。

　　评论

　　珠海市国资委保留控股权，转让价格应已确定：截止2013年一季度末，格力集团纳入合并范围内的控股子公司有84家，其中主要经营实体15家(图表1)，包括两家上市公司格力电器、格力地产；另外有11家参股公司。格力集团的业务分为工业板块、房地产板块、海岛旅游开发板块及其他，2012年实现合并收入1025亿元，归母净利润13.9亿元。剥离格力地产后，格力集团的绝大部分净利润将来自格力电器。如按照格力电器当前市值计算，格力集团49%股权价值将超过87亿元。我们预计公开挂牌的价格应已确定。预计本次股权转让完成后，珠海市国资委持有上市公司股权的比例将从原来直接持有和通过格力地产间接持有合计18.82%降至最低9.29%(图表2)，仍为上市公司控股股东和实际控制人。

　　引入战略投资者或可催化估值修复：由于本次股权转让比例较高，预计转让完成后，战略投资者将在集团和上市公司的董事会获得席位，对于上市公司的潜在正面影响包括改善股权结构，有可能调整激励体系，加快各项业务的改善进程等。同时，参考上海家化改制后估值从30倍提高到40倍、青岛海尔引入战投后估值从9倍提升到15倍(摊薄后)，目前估值处于历史地位的格力电器或可迎来估值修复机会。

　　看好公司通过产品创新和运营提效持续增长：展望2014年，我们预计在宏观经济增速有所放缓，刺激性行业政策退出、地产销售增速放缓的背景下，空调内销增速将较为平和，而出口则受益于欧美经济的回暖，有望恢复增长。未来公司有望凭借产品不断创新、运营效率提升而维持业绩增长，未来增长点包括空调出口、中央空调业务、小家电业务等。

　　投资建议

　　维持前期盈利预测：预计公司2013-2015年收入为1200、1402、1602亿元，同比增长19.9%、16.8%和14.2%，净利润为108.1、128.6和151.0亿元，同比增长46.5%、18.9%和17.4%，EPS为3.60、4.28和5.02元。考虑估值修复给予10×14EPS，对应目标价42.8元，存在34%上涨空间，维持买入评级。后续我们将关注公开挂牌的具体条件和公布的转让价格。