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　　海通证券中报点评:自营收入增长强劲

　　海通证券   （600837 股吧,行情,资讯,主力买卖）

　　研究机构：东方证券 分析师：王鸣飞 撰写日期：2013-08-23

　　事件:海通证券发布2013年中报。报告期内公司实现营业收入56.6亿元,同比增长12%;归属于母公司股东的净利润为26.7亿元,同比增长32%。

　　投资要点

　　海通证券上半年业绩表现远优于同业:海通证券30%以上的盈利增长远好于行业10%出头的增速。归因模型显示,经纪、自营业务增长及费用节约是公司业绩快速增长的主因,正贡献分别达18%、11%和10%,其中自营因素是公司盈利远超行业的主因。

　　二季度经纪份额和佣金率稳定:海通证券今年上半年经纪市占率达4.83%,较2012年全年水平上升24BP。其中二季度经纪份额较一季度基本持平,稳定在4.84%的水平。随着后续公司C型营业部的大量开设,尽管短期内费用有一定压力,但公司经纪份额有望进一步上升。公司二季度单季佣金率小幅回升至0.072%,但今年上半年整体佣金率仍较去年全年水平低10%左右。

　　资本中介业务已成为中坚力量:截至6月,海通证券融资融券规模达142亿元,较年初增长102%,市场份额达6.4%,排名第三。约定式购回余额为26亿元,6月底启动的质押式购回余额为7.2亿元。融资融券及约定式购回利息收入合计5.3亿元,同比增长超过100%。目前海通证券自有资金超过250亿元,预计下半年其以质押式购回为代表的资本中介业务仍将蓬勃发展。

　　债券投资成上半年亮点:海通证券上半年投资收益达15亿元,同比增74%。公司债券资产较年初增长78亿元至280亿元。结合上半年债市环境,预计固收业务对公司盈利增长起到了重要影响。不过因6月底以来债市持续调整,近两月公司盈利的环比下滑,预计与其业已庞大的债券自营有较大联系。

　　财务与估值

　　我们系统性上调两市日均成交额预测至1800亿元(原预测1600亿元),上调公司2013-2015年每股收益预测至0.45、0.55、0.63元。结合目前大型券商平均估值,我们给予公司1.8X2013年动态PB,对应目标价12.23元,维持公司买入评级。

　　风险提示:市场大幅下跌,交易量不达预期。